作者 张星辰
观点
- 新金融都有哪些物种？
- 以资产管理的视角看新金融还有哪些机会？
- 我们的投资思路是什么？
一、新金融都有哪些物种
“新金融”是一个相对笼统的叫法，但有一个比较清晰的边界，就是科技驱动的金融机构/金融服务企业。我们认为，新金融的物种未来将会极大丰富，我们现在的新金融还处于初级阶段。
新金融大致可以分为以下三类：
a．消费者的信贷和泛资产管理
b．企业的金融服务
c．金融机构信息化和服务
从源码资本创始合伙人曹毅的“三横九纵”投资地图来看，新金融的初级阶段正在经历一个三浪叠加的进程：线上化、智能化和国际化同时在发生，这一点在消费者群体中表现最为明显。
同样，对于大部分企业和金融机构来说，他们的线上化过程比较缓慢，不过也正是这样，给我们带来了下一波新金融的大机会。今天，我们以金融机构为例，以资产管理的视角，来看下新金融的机会在哪里。
图：三横九纵的投资地图
二、以资产管理视角看新金融机会
资产管理是金融机构的一个核心业务，同时本身也是一个视角，包含资金募集/获取、投资(投前分析、投资决策、风险控制)、投后管理、交易、退出/处置等几个环节。我们按照资产类别去切分，包括债券、股票、期货、非标债权、票据、衍生品等，不同的资产类别的“资管方式”各不相同，同时金融机构又在管理多种资产且价值创造方式不同。
用资产管理的视角，可以帮助我们了解到，新金融公司是在什么资管环节或是资产类别中创造价值。以我们最近的观察，在每一个细分的资产类别，各个环节都在发生着一些共同的变化，这些变化可以互相印证，指导我们发现新金融的各种机会。
1、资金募集/获取
P2P在过去几年经历了快速发展和监管的历程，与此同时，各类金融机构的资金募集/获取也随着科技日益发展。激进的机构如招行，自己组团队一步到位做 “摩羯智投”，也激励着诸多之前标杆betterment的创业公司转向为银行提供类似的智能投顾服务。与此同时，银行、保险和基金利用微信公众号和微信群、蚂蚁财富号、手机银行和直销银行、代理人工具、银银(保)合作等渠道服务更多的客户，背后的营销、数据分析、系统对接等都有创业公司的身影。
银行等机构以外，资本市场的钱越来越多的通过公开的海量数据，以归因分析、多因子模型、动态资产配置等方式，分配给有能力的资金管理人；高净值财富管理机构，也在根据用户画像，分析其资产风格和类型，并通过评估理财师的能力模型，更好的服务客户。几乎每一种资金，都在以越来越”聪明”的方式找到更合适的风险-收益资产，此外资金募集又是监管最严格的环节，新金融的机会在于利用技术和产品做好服务，潜力巨大。
2、投资(投前投中)
这一环节是资产管理的核心，又有几部分重要内容：系统建设、数据接入、投资策略生成、投资决策过程、风险控制。
投资的竞争极其激烈，每个机构都在试图系统性的获取不同的竞争优势，而信息化和智能化在此扮演重要角色。对于一个百亿级别的资产管理机构来说，一套完备的投资系统必不可少，这套系统最好有统一的数据接入和初步分析、风控模型和定价工具。利用深度学习更好的处理信息和数据可以提高决策效率。以二级市场资产为例，万得(Wind)已经不太能满足机构更全面的数据需求，市场需要不同数据源(互联网、硬件设备甚至卫星图像)产生的非结构化数据、多维数据的整合和分析、也需要更好的量化模型和交易策略。这些产品不仅仅适用于二级市场，更广泛的在银行信贷、一级市场、保险、固定收益等领域出现。此外，独有数据的巨大优势，是能够以上帝视角或者对资产的深刻理解，做出不同于大部分投资机构的正确决策。
在“投资”这个环节中，新金融公司正在以其在系统、数据、模型、人工智能技术等优势，逐渐建立壁垒。
3、投后管理
资产的投后风控、估值、监控追踪，也在很大程度上决定了投资收益的好坏。过去的银行可能不能及时得知信贷企业客户的子公司已经违约，或者FoF没有发现某个私募基金净值已经跌到了赎回线。企业债券的刚兑已经被打破所以要有能力及时排雷，承保的车险用户也不可能总是莫名其妙的出事故。资产的类型多种多样，但投后的管理需要更加实时、准确、数据驱动。互联网的数据已经足够多，未来还会随着物联网变得更丰富。
不仅是数据层面，资管机构越来越需要一个全面的中后台，对所有资产做全面的风控、应对严格的监管、并利用分析结果做资产配置的调整。新金融公司在投后管理领域可以先找到小的切入点，再结合机构需要找到做更大业务的机会。
4、交易
交易与前文的投资不同，交易的产生和扩张取决于数据可得性、信息透明程度、资产标准化、定价能力和参与者资金规模。过去有些资产不能交易，现在随着数据的线上化、更完善的定价能力逐渐变得可交易。
有些资产的交易模式比较落后，需要用新的模式/软硬件/算法做些革新；成熟的交易市场也仍然需要先进的技术提高交易效率；还有些市场交易规模仍然比较弱小，未来可能有巨大的发展，但需要更完善的市场参与方、数据工具、报价系统等基础设施。这里存在着新金融公司对传统机构的颠覆机会，值得重点关注。
5、退出/处置
很多机构在 “投资”环节花费了大量人力物力，却忽略了退出环节的重要性，而完成资产收益的闭环需要这一个环节。流动性较好的资产需要数据支持的退出决策，流动性差的资产，例如不良资产处理，在消费金融过去两年有了很大的发展，预计未来也会扩展其他资产类别。我们会继续保持观察这一领域的机会。
三、投资思路
以资产管理为视角分析完后，我们对于投资新金融公司的有几个方向性的判断：
- 新金融公司与传统金融机构长期是合作大于竞争，但会互相渗透；
- 并不是越轻的模式越好，模式取决于金融机构需要的产品和服务；
- 产品不在于是SaaS还是私有部署，核心是能否获取业务相关的脱敏数据；
- 单一产品可能会被更高维的产品覆盖从而丢掉客户，内外部数据结合是粘性和壁垒；
总结：
我们认为新金融的浪潮仍处于中早期，创业者们在理解客户需求、技术产品、数据和团队战斗力等方面有明显的优势，同时也面临资金、资源、监管和招聘等方面的约束，源码资本愿意继续长期支持新金融的创业者，创造持久真实价值。
