科创板和创业板注册制相继实施以来，A股市场迎来IPO热潮。在国际政经坏境等因素影响下，部分中概股重设上市路径选择赴港二次上市或回归A股；同时美股市场凭借其成熟的资本市场体系优势，仍受青睐。

为了帮助码荟成长期成员企业及时、全面理解资本市场的变化趋势，源码资本投后能量中心于今年4月至9月，围绕A股、港股、美股邀请了来自中金公司、摩根士丹利、华泰国际等顶级投行的资深专家，以及知名企业CFO、董秘等亲历者，从多维的角度为源码成长期成员企业CEO和高管们举办了六场闭门主题分享。

我们将其中的精华干货整理成为五篇文章，陆续分享出来，希望能够与你联机学习，共同进步。

2019年以来，证监会推动设立科创板并试点注册制、推进创业板注册制改革等一批重大改革举措陆续落地实施，绘就资本市场全面深化改革蓝图，进一步提升了市场信心，为“硬核科技”公司、创新创业成长型公司创造绝佳的历史机遇。注册制改革将为创业公司带来哪些新机会？「码脑」邀请中金公司投资银行部TMT业务负责人、董事总经理金钟和董事总经理、保荐代表人、投资银行部TMT行业组徐石晏，从投资银行的角度分享“注册制改革下的A股上市机会”，详解科创板和创业板上市条件、注册制改革优势等话题，探讨注册制改革下的A股上市机会。

以下为精选分享内容：分享嘉宾一：中金公司董事总经理、保荐代表人、投资银行部TMT行业组徐石晏

科创板定位

2018年11月，首届中国国际进口博览会上提出设立科创板并试点注册制。2019年3月1日，科创板主要制度规则正式公布。2019年7月22日，首批25家科创板公司挂牌上市。从宣布设立到首批科创企业上市仅用时9个多月，非常高效。

从改革情况来看，市场反馈和市场运行情况达到比较好的效果和预期。科创板面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。政府设立科创板并试点注册制，增强了资本市场对实体经济的包容性，更好地服务具有核心技术、行业领先、有良好发展前景和口碑的企业，通过改革进一步完善支持创新的资本形成机制。

科创板改革，不仅是新设板块，更重要的是坚持了资本市场改革的市场化法治化方向。改革核心在发行、交易、信息披露、退市等各个环节进行制度创新，建立健全以信息披露为中心的发行上市制度，发挥科创板改革试验田的作用，形成可复制可推广的经验。

证监会坚持“严标准、稳起步”的原则，细化相关制度安排，完善风险应对预案，加强投资者教育，注重各市场之间的平衡，确保了科创板并试点注册制平稳启动实施。

伴随注册制推进，带动A股市场整体发生了比较大变化。未来注册制全面推开以后，投资银行打造投资故事、挖掘投资亮点的能力以及定价销售能力将愈发重要，A股IPO市场将更接近境外成熟资本市场。同时，二级市场的上市公司会出现分化：对于优质公司市场会给予溢价并拥有较好的流动性；而部分公司会触发退市条件逐步退出市场。

科创板企业上市条件——不存在表决权差异亦非红筹公司

科创板企业应面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。科创板优先支持符合国家战略、拥有关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量、效率和动力变革。

根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》，不存在表决权差异的非红筹公司申请科创板上市的市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项：

1、第一套标准，预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

2、第二套标准，预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。

3、第三套标准，预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元。

4、第四套标准，预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。

5、第五套标准，预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

目前来看，科创板已经上市的企业中，超过85%的企业选用第一套标准，泽璟生物则是第一家适用第五套标准上市的企业。

科创板企业上市条件——红筹公司或表决权存在差异的公司符合《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》（国办发（2018）21号，以下简称《通知》）相关规定的红筹企业，可以申请发行股票或存托凭证并在科创板上市。根据中国证监会《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，红筹企业申请境内发行股票或存托凭证，适用《通知》《试点创新企业境内发行股票或存托凭证并上市监管工作实施办法》（证监会公告（2018）13号）等规定。其中，已境外上市红筹企业的市值要求调整为符合下列标准之一：

1）市值不低于2,000亿元人民币；
2）市值200亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位。

营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的尚未在境外上市红筹企业，申请发行股票或存托凭证并在科创板上市的，市值及财务指标应当至少符合下列上市标准中的一项：1）预计市值不低于人民币100亿元；2）预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币5亿元。存在表决权差异安排的发行人申请股票或者存托凭证首次公开发行并在科创板上市的，其表决权安排等应当符合《上海证券交易所科创板股票上市规则》等规则的规定，发行人应当至少符合下列上市标准中的一项：1）预计市值不低于人民币100亿元；2）预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币5亿元。关于科创属性的标准

中国证监会今年3月发布了《科创属性评价指引（试行）》，进一步明确了科创属性的企业的内涵和外延，提出了科创属性具体的评价指标体系。科创属性评价指标体系采用“常规指标+例外条款”的结构，包括3项常规指标和5项例外条款。企业如同时满足3项常规指标，即可认为具有科创属性；如不同时满足3项常规指标，但是满足5项例外条款的任意1项，也可认为具有科创属性。这种指标体系的设计在确保科创属性评价过程具有较高可操作性的同时，又保留了一定的弹性空间，体现增强资本市场对科技创新企业包容性的改革导向。

上述3项常规指标是指：

1）最近三年研发投入占营业收入比例5%以上，或最近三年研发投入金额累计在6,000万元以上。
2）形成主营业务收入的发明专利5项以上。
3）最近三年营业收入复合增长率达到20%，或最近一年营业收入金额达到3亿元。

采用《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第二十二条中第（五）款规定的上市标准申报科创板的企业可不适用上述第3项指标中关于“营业收入”的规定；软件行业不适用上述第2项指标的要求，研发占比应在10%以上。

除3项常规指标之外，科创属性评价指标体系，还包括5项例外条款：

1）发行人拥有的核心技术经国家主管部门认定具有国际领先、引领作用或者对于国家战略具有重大意义。
2）发行人作为主要参与单位或者发行人的核心技术人员作为主要参与人员，获得国家科技进步奖、国家自然科学奖、国家技术发明奖，并将相关技术运用于公司主营业务。
3）发行人独立或者牵头承担与主营业务和核心技术相关的“国家重大科技专项”项目。
4）发行人依靠核心技术形成的主要产品（服务），属于国家鼓励、支持和推动的关键设备、关键产品、关键零部件、关键材料等，并实现了进口替代。
5）形成核心技术和主营业务收入的发明专利（含国防专利）合计50项以上。

科创板上市审核要点及审核流程

科创板上市审核要点主要包括发行条件、上市条件、信息披露等方面。

发行条件方面，交易所对发行条件的审核，重点关注下列事项：发行人是否符合《注册办法》及中国证监会规定的发行条件；保荐人和律师事务所等证券服务机构出具的发行保荐书、法律意见书等文件中是否就发行人符合发行条件逐项发表明确意见，且具备充分的理由和依据。

上市条件方面，交易所对上市条件的审核，重点关注下列事项：发行人是否符合科创板上市规则及交易所相关规则规定的上市条件；保荐人和律师事务所等证券服务机构出具的上市保荐书、法律意见书等文件中是否就发行人选择的上市标准以及符合上市条件发表明确意见，且具备充分的理由和依据。

信息披露方面，交易所在信息披露审核中，重点关注发行人的信息披露是否达到真实、准确、完整的要求，是否符合招股说明书内容与格式准则的要求；重点关注发行上市申请文件及信息披露内容是否包含对投资者作出投资决策有重大影响的信息，披露程度是否达到投资者作出投资决策所必需的水平。包括但不限于是否充分、全面披露发行人业务、技术、财务、公司治理、投资者保护等方面的信息以及本次发行的情况，是否充分揭示可能对发行人经营状况、财务状况产生重大不利影响的所有因素；重点关注发行上市申请文件及信息披露内容是否一致、合理和具有内在逻辑性，包括但不限于财务数据是否勾稽合理，是否符合发行人实际情况，非财务信息与财务信息是否相互印证，保荐人、证券服务机构核查依据是否充分，能否对财务数据的变动或者与同行业公司存在的差异作出合理解释；重点关注发行上市申请文件披露的内容是否简明易懂，是否便于一般投资者阅读和理解。包括但不限于是否使用浅白语言，是否简明扼要、重点突出、逻辑清晰，是否结合企业自身特点进行有针对性的信息披露。

交易所按照规定的条件和程序，作出同意或者不同意发行人股票公开发行并上市的审核意见。同意发行人股票公开发行并上市的，将审核意见、发行人注册申请文件及相关审核资料报送中国证监会履行发行注册程序。不同意发行人股票公开发行并上市的，作出终止发行上市审核决定。

中国证监会收到交易所报送的审核意见、发行人注册申请文件及相关审核资料后，履行发行注册程序。发行注册主要关注交易所发行上市审核内容有无遗漏，审核程序是否符合规定，以及发行人在发行条件和信息披露要求的重大方面是否符合相关规定。中国证监会认为存在需要进一步说明或者落实事项的，可以要求交易所进一步问询，中国证监会在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或者不予注册的决定。

科创板发行与承销等方面改革更具针对性

第一、市场化的发行承销机制。

科创板首次公开发行股票采用向网下投资者以询价的方式确定股票发行价格。既可以通过初步询价确定发行价格，也可以在初步询价确定发行价格区间后，通过累计投标询价确定发行价格。科创板平均发行市盈率远高于23倍。

根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》，首次公开发行股票可以向战略投资者配售。

首次公开发行股票数量在1亿股以上的，战略投资者获得配售的股票总量原则上不得超过本次公开发行股票数量的30%，首次公开发行股票数量不足1亿股的，战略投资者获得配售的股票总量不得超过本次公开发行股票数量的20%。

发行人的高级管理人员与核心员工可以设立专项资产管理计划参与本次发行战略配售。前述专项资产管理计划获配的股票数量不得超过首次公开发行股票数量的10%，且应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少于12个月。

根据《科创板发行与承销业务指引》，科创板试行保荐机构相关子公司跟投制度。发行人的保荐机构依法设立的相关子公司或者实际控制该保荐机构的证券公司依法设立的其他相关子公司，参与本次发行战略配售，按照股票发行价格认购发行人首次公开发行股票数量2%至5%的股票，参与配售的保荐机构相关子公司应当承诺获得本次配售的股票持有期限为自发行人首次公开发行并上市之日起24个月。

第二、股票减持。

根据《公司法》规定，公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。

根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》规定，上市公司控股股东、实际控制人自公司股票上市之日起36个月内，不得转让或者委托他人管理其直接或间接持有的首发前股份，也不得提议由上市公司回购该部分股份；上市公司核心技术人员自公司股票上市之日起12个月内和离职后6个月内不得转让本公司首发前股份，自所持首发前股份限售期满之日起4年内，每年转让的首发前股份不得超过上市时所持公司首发前股份总数的25%，减持比例可以积累使用。公司上市时未盈利的，在公司实现盈利前，控股股东、实际控制人自公司股票上市之日起3个完整会计年度内，不得减持首发前股份；自公司股票上市之日起第4个会计年度和第5个会计年度内，每年减持的首发前股份不得超过公司股份总数的2%，并应当符合《上海证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》关于减持股份的相关规定。

公司上市时未盈利的，在公司实现盈利前，董事、监事、高级管理人员及核心技术人员自公司股票上市之日起3个完整会计年度内，不得减持首发前股份；在前述期间内离职的，应当继续遵守本款规定。

根据《上海证券交易所科创板上市公司股东以向特定机构投资者询价转让和配售方式减持股份实施细则》规定，股东可以通过询价转让、配售方式减持所持有的科创公司首次公开发行前已发行股份。

其中询价转让认购邀请书载明的本次转让价格下限，不得低于发送认购邀请书之日前20个交易日科创公司股票交易均价的70%。股份配售的价格由参与配售的股东协商确定，但不得低于本次配售首次公告日前20个交易日科创公司股票交易均价的70%；同次配售的股份，价格应当相同。

科创板新增了询价转让与股东配售减持方式，且在定价上给予7折的折价空间，不仅丰富了减持方式，也为减持价格提供更多的灵活性，利好PE、VC等投资机构。

第三、股权激励。

上市后股权激励的总规模提升，激励对象范围增加，股权激励的价格更加灵活。根据《科创板上市公司持续监管办法（试行）》规定，科创公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数，累计不得超过公司总股本的20%。单独或合计持有持有科创公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女，作为董事、高级管理人员、核心技术人员或者核心业务人员的，可以成为激励对象。

允许发行人带未实施期权申报。根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》规定，发行人存在首发申报前制定、上市后实施的期权激励计划的，期权的行权价格由股东自行商定确定，但原则上不应低于最近一年经审计的净资产或评估值。发行人全部在有效期内的期权激励计划所对应股票数量占上市前总股本的比例原则上不得超过15%，且不得设置预留权益。在审期间，发行人不应新增期权激励计划，相关激励对象不得行权。

科创板上市案例分享

山石网科是2019年9月在科创板IPO的企业。山石网科属于网络安全行业，主要产品是防火墙，上市前一年，2018年营收5.62亿元，净利润6,891万元，从行业、业务和规模角度看，是比较典型的一家科创公司。

时间表上，山石网科2017年上半年开始筹备上市，中金公司牵头律师、会计师等中介机构进行全面尽职调查，制定重组方案；2017年底中介机构协助山石网科解除VIE协议和完成VIE实体收购；2018年11月山石网科完成股权架构调整和Pre-IPO融资；2018年12月公司完成股改并取得股份公司营业执照；2019年4月2日，公司正式向上海证券交易所上报科创板全套申请材料；经历多轮问询后，2019年7月30日通过上海证券交易所上市委会议聆讯；2019年9月3日完成证监会注册；2019年9月30日正式挂牌上市。

在审核过程中，监管部门审核主要聚焦在发行人实际控制人认定、境外期权的清理、回购及部分平移至境内、拆红筹涉及的股权架构调整、渠道销售模式下的财务事项等。

创业板改革增强资本市场对创新企业的包容性

2020年4月27日，证监会发布创业板改革并试点注册制相关规章的征求意见，意味着创业板注册制即将落地。改革后创业板定位为深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。基于板块定位和创新创业企业特点，优化创业板IPO条件，制定了更加多元包容的上市条件。允许符合条件的特殊股权结构企业和红筹企业在创业板上市，为未盈利企业上市预留空间。

在试点注册制安排方面，参照科创板的做法，在坚持规范、透明、公开，严把质量关的基础上，将审核注册程序分为交易所审核、证监会注册两个相互衔接的环节。证监会对深交所审核工作进行监督。

本次改革对创业板市场基础制度做了完善：

一是构建市场化的发行承销制度，对新股发行定价不设任何行政性限制，建立以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制。

二是完善创业板交易机制，放宽涨跌幅限制，优化转融通机制和盘中临时停牌制度。三是构建符合创业板上市公司特点的持续监管规则体系，建立严格的信息披露规则体系并严格执行，提高信息披露的针对性和有效性。四是完善退市制度，简化退市程序，优化退市标准。完善创业板公司退市风险警示制度。证监会将按照错位发展、适度竞争的原则，统筹推进创业板改革和科创板发展。

根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》的规定，发行人为境内企业且不存在表决权差异安排的，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项：

第一套标准，最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5,000万元。
第二套标准，预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。
第三套标准，预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。

对于红筹企业申请在创业板上市，上市标准较科创板相比，多出了最近一年净利润为正的要求。此外，创业板对于未上市红筹公司标准中“营业收入快速增长”，作出了较为量化的规定。营业收入快速增长，需要符合下述三个标准之一：

1）最近一年营业收入不低于5亿元的，最近三年营业收入复合增长率10%以上；
2）最近一年营业收入低于5亿元的，最近三年营业收入符合增长率20%以上；
3）受行业周期性波动等因素影响，行业整体处于下行周期的，发行人最近三年营业收入复合增长率高于同行业可比公司同期平均增长水平。处于研发阶段的红筹企业和对国家创新驱动发展战略有重要意义的红筹企业，不适用上述“营业收入快速增长”的规定。

存在表决权差异安排的发行人申请股票或存托凭证首次公开发行并在创业板上市的，标准与科创板相比，创业板多出了最近一年净利润为正的要求。

另外对创业板负面清单、上市公司再融资制度、交易机制、存量股减持等方面做了介绍。

分享嘉宾二：中金公司投资银行部TMT业务负责人、董事总经理金钟

A股市场极具吸引力

A股政策红利，远远超出市场预期，从时间效率和开放程度而言，未来三到五年会有大批的公司选择在境内上市，包括很多已经在境外上的公司。

短期来看，美股投资人对中国企业的谨慎程度有所提高，SEC审查趋于严格，中介机构内部的流程有所加强。从投资角度而言，有直接投资价值的公司，目前来看没有受到太大的影响。整体上，美国投资人希望体量比较大的公司去上市，所谓体量比较大，估值在10亿美金以上。如果公司估值太小，投资人会警惕潜在流动性风险。

目前，香港投资人对新模式、新经济的接受程度提升很多。相比之前，香港投资者对上市公司的接受程度、上市公司的估值更加激进一些。但是境外市场存在时间窗口问题，如果市场出现黑天鹅事件，对整个境外市场的打击比较厉害，错过时间窗口后，还需要根据市场环境再评估。

整体来看，全球几大资本市场，都在积极地争取中国的优质公司。A股注册制改革后估值和流动性仍具有一定优势，同时审核时间与境外资本市场逐步接近，所以目前A股市场对新经济公司更具吸引力。

科创板和创业板注册制相继实施以来，A股市场迎来IPO热潮。在国际政经坏境等因素影响下，部分中概股重设上市路径选择赴港二次上市或回归A股；同时美股市场凭借其成熟的资本市场体系优势，仍受青睐。

为了帮助码荟成长期成员企业及时、全面理解资本市场的变化趋势，源码资本投后能量中心于今年4月至9月，围绕A股、港股、美股邀请了来自中金公司、摩根士丹利、华泰国际等顶级投行的资深专家，以及知名企业CFO、董秘等亲历者，从多维的角度为源码成长期成员企业CEO和高管们举办了六场闭门主题分享。

我们将其中的精华干货整理成为五篇文章，陆续分享出来，希望能够与你联机学习，共同进步。

2020年，中国资本市场迈入而立之年，A股IPO呈现爆发趋势，前三季度IPO首发数量已达295家，上市公司数量在9月突破了4000家。截至9月末，今年前三季度A股IPO首发募资额已达3557.380亿元，创十年新高。现如今A股IPO迎来黄金时代，广大企业上市热情高涨，源码资本合伙人王巍先生为大家带来经验分享，多维度梳理A股IPO过程和注意事项，深度解析企业上市前期、中期和后期关键环节，助力企业布局资本之路。本期分享嘉宾王巍先生：王巍先生于2020年加入源码资本任合伙人，他拥有十余年资本市场从业经验，曾任360集团副总裁、董事会秘书。在此之前，王巍先生曾就职于一线投行，后加入达晨创投，并在多家上市公司担任集团副总裁、董事会秘书、首席投资官等职务。

王巍先生负责和主持了多家百亿及千亿市值公司的IPO、投资、并购、定增、股权激励、市值管理等资本运作工作，专注于TMT、半导体、智能制造等领域，重点项目包括360、兆易创新、北京君正、迅游科技、苏州固锝等，他是同时具备投行、投资、上市公司复合背景的资本市场资深专家。

以下为精选分享内容：

IPO热潮之下，理性选择上市地点目前，A股投资者踊跃、资金参与热情高涨，市场高估值、高流动性特点明显。随着去年推出科创板、今年创业板实施注册制后，中国资本市场改革序幕已经拉开，企业IPO速度大大提升，从受理申请到完成注册平均用时5个月，部分A股IPO的速度已超过美股，新股上市后动辄几十上百倍的市盈率也让很多企业和投资人动心。企业越是在这种火热大潮下，越要把握上市节奏、理性选择上市地点。从业务开展角度，以国内市场为主，或产业链主要在国内的企业比较适合选择A股上市。选择在A股上市后，企业信息经过国内A股市场的放大效应，能够进一步提升自身在产业、客户及合作伙伴中的影响力，进而为开展更多合作、提升业务规模打下基础。国内上市公司的价值也更容易得到国内资本市场的接受和认可，背靠国内资本市场做大做强后，也有利于未来进一步向国际市场进军。

从行业属性角度，主营业务与国家战略方向一致的龙头企业会在A股得到长期估值支撑，容易获得比海外市场更高的认可和溢价。例如“十四五”规划中鼓励发展的新兴产业和国家重点提出的“新基建”，包括5G、人工智能、数据中心、工业互联网和物联网等等，以及运用互联网的技术、思维和架构对传统行业进行科技改造及赋能的行业都比较符合A股投资者的偏好。

从IPO审核及上市公司监管角度，相对于美股、港股市场，A股在准入、监管方面较为严格。作为一个尚在快速发展中的资本市场，A股相关法律法规、规章制度的修订速度快、频次高，需要企业、投行及上市团队保持对政策方面的高度关注。企业只有达到相应的审核和监管标准，才能够享受A股资本市场的高估值和高流动性。

运筹帷幄：IPO的筹备工作

一、自我评估

证监会、沪深交易所颁布的上市法规中对上市条件有着明确约定，计划A股上市的企业应当仔细研读，根据自身情况进行评估和准备。需要强调的是，法规中所提及的营收、净利润、市值等量化指标，只是衡量企业能否上市部分维度的“及格线”，除此之外还有对于规范运作、公司治理、历史沿革等多方面的要求。而很多企业往往只关注这些量化指标，而忽视了其他上市要求，从而对自身是否符合上市条件造成误判。因此，企业在自我评估过程中应该对经营指标、合规问题、规范运作、公司治理、历史沿革和财务状况等方面进行全方位的准备，在营收、净利润、市值方面有亮眼表现，才有更高的把握冲击IPO，走向资本市场。

企业从披露招股说明书的一刻开始就变成半个公众公司。IPO材料披露后，企业的诸多细节如经营状况、财务状况、市场占有率、战略方向等都将公之于众。企业需要有扎实的前期准备和相当的业务厚度，以应对重要信息公开之后的种种压力。建议上市公司内部团队需要提前评估信息公开后的种种情况，并建立相关预案。企业上市后，需要按照交易所的要求对公司重要信息及时履行披露义务，意味着企业的重大战略、经营决策，以及重大变化都会第一时间传递给市场。再加上A股上市公司离监管、投资者、客户、供应商的物理距离很近，公告信息的传播速度和影响力都远远大于在美股、港股上市公司，因此A股上市公司对于监管沟通、PR、IR的要求也远远高于海外市场。

二、上市团队组建

关于内部团队
上市具体执行负责人方面，与境外上市公司主要由CFO负责的情况有所不同，由于A股相关法规对董秘和财务负责人赋予了不同的责任、权利和义务，再加上A股上市公司所面临的监管、市场环境相对复杂多变，通常A股上市团队主要包括董秘和财务负责人两个法定高管角色。董秘全称董事会秘书，既要对内也要对外，主要负责信息披露、合规和三会，并与监管层和投资者进行沟通，同时也兼顾市值管理和资本运作。财务负责人主要对内负责与财务相关的内容。个别A股上市公司也会有董秘兼财务负责人的情况，但绝大部分A股上市公司采用的是董秘+财务负责人的双人配置，具体可以根据企业及高管人员的情况而定。

关于外部团队
投行是上市中介机构的牵头机构，投行的选择至关重要。近年来，国内投行头部趋势明显，头部投行平台影响力大，保荐项目多、经验丰富、承销能力强。对行业龙头企业来说，选择大投行能够在项目承做和发行环节获得较好的资源匹配。但是，大投行项目众多，相关资源更容易倾向于大项目，客观上也存在对个别小企业重视程度不够的情况。对于中小企业而言，也可以考虑选择对自身重视程度高、资源匹配度更强的中小型投行。除了选择投行，更重要的是现场执行的项目团队。项目团队的从业经验、行业理解、专业水平、解决问题能力、过往成功案例等因素都需要企业仔细评估，以确保双方合作顺利。

对于会计师事务所和律师事务所，建议优先选择大所。这类大所通常有合伙人现任或曾任发审委、上市委委员，对审核方面的把握和理解更为精准，在与相关部门的沟通上也更为高效顺畅。同时，大所经手案例众多，容易找到相近或类似IPO案例，遇到问题容易找到可借鉴的方案。另外，会计师事务所确定后可以尽快进场开展尽调和审计工作，IPO之前的改制股份公司有赖于审计报告的出具，会计师提前进场可以尽早发现和解决审计过程中遇到的问题。

每年都会有第三方机构对当年投行、会计师、律师的IPO情况进行排名统计，企业可以关注相应的榜单，作为选择参考依据。A股IPO已经非常成熟，所谓的捷径往往并不存在，企业修炼好内功、做好经营、提前对问题进行整改才是王道。企业一旦决定了要IPO，最好尽早组建上市团队，用专业的人员做专业的事。通过让投行、会计师、律师等中介机构进场，尽早通过尽调发现问题、解决问题，逐一完成股改、完成辅导、申报、反馈、上会、注册、发行等全套IPO流程。

决胜千里
IPO前后的战略思考与布局

很多企业通常认为完成IPO就是胜利，而忽略了上市后的规划和运作。IPO只是企业生命周期中的一个里程碑，而非企业目标。企业一旦上市，将立刻面临股东数量和类型的激增，每一次对外路演和接受调研、每一个重大决策和经营成果发布都会导致股价波动，团队接触到的信息也呈爆炸式增长。如何在股价波动、各种信息的干扰下保持战略定力显得尤为重要。

做好创始人和团队的预期管理是前提。目前新股上市后通常都会大涨，一方面体现了二级市场对新股高成长的预期，另一方面是新股上市流通盘较小所致。IPO通常增发10%-25%的股票到二级市场，在一年锁定期满之前，四分之一甚至十分之一的流通盘决定了100%的市值表现。因此，一家市值几百亿的新股，流通盘可能只有几十亿，很容易受到资金的炒作，这也往往是新股股价高涨的重要原因。如果上市公司缺乏业绩增长作为支撑，股价通常会逐渐回归理性，特别是锁定期满后的解禁股票将迅速把股价砸低。因此创始人和团队要有平和的心态，理性看IPO时的股价表现。

保证业绩增长是核心。A股IPO的门槛降低，势必带来大量公司涌入资本市场。随着上市公司不断增多，市场流动性逐渐下降，市场估值中枢也会逐步走低。因此，不论在港股、美股还是A股，上市公司的估值分化是必然，只有业绩长期持续增长的上市公司才会是市场公认的核心资产，才会被投资者持续买入并支撑股价长期上涨。因此，切不可被首发上市的股价冲昏头脑，喧哗之后总会恢复平静，资本市场非常现实和残酷，无数市场案例证明只有业绩才是决定上市公司股价的第一要素甚至唯一要素。

上市公司上市后1-3年的表现决定了其市场标签。二级市场通常采用证伪的方式来判断上市公司的投资价值。简单而言，投资者会根据上市公司的对外信息来形成对上市公司的初步判断，再通过多渠道调研、跟踪后续财报数据来验证上市公司的投资逻辑是否靠谱。对上市公司而言，不仅仅需要梳理好自身的商业模式和增长逻辑，更要在上下游、业内以及后续的定期报告中经得起验证。二级市场对于新股通常有一定容忍度，但如果上市后两三年依然未能兑现业绩，或是始终低于市场预期，基本上会被市场打上不靠谱、平庸等标签。再加上上市后1年和3年分别会面临小非、大非解禁，届时如果上市公司仍未能获得市场认可，股价表现将会非常难看。

因此，上市公司上市后1-3年的表现尤为重要，应当提前做好这个时期的资本布局和战略规划。资本运作为上市公司战略服务，股价高时可以通过适当的再融资补充资金实力，并利用估值优势通过投资并购等方式进行产业整合、补齐业务短板；股价低时可以筹划股权激励，优化利益分配机制，设定增长目标并激励团队全力达成。只有符合公司战略和产业逻辑的资本运作才可能获得资本市场的认可，A股经过多年的大浪淘沙，机构投资者已经日趋成熟，短期的放消息、追热点、炒作股价不能改变长期趋势，二级市场现在更加看重资本运作背后的长期逻辑。

资本市场是放大镜，会通过估值溢价奖励经过市场验证的优质龙头上市公司，也会通过用脚投票惩罚弄虚作假、缺乏核心竞争力的股票。上市公司应具备独立思考能力，保持战略定力，基于产业逻辑进行持续的商业优化和资源整合，不要为了迎合市场或追逐短期热点而偏离战略方向。回顾A股诸多优质上市公司的发展历程，不难发现业绩持续增长才是撬动市值的最有效杠杆，千亿级公司背后必然有强大的核心业务和行业龙头地位作为支撑，而过去大量喜欢蹭热点的题材股由于缺乏兑现或提前透支，基本上已经逐渐退市或沦为小市值股票难以翻身。

因此，企业应当在上市前做好上市后的战略规划，上市后合理利用资本市场平台作用，加强主业，坚持以执行落地出结果、体现业务持续增长为重心，来获得资本市场的认可和支持。

A股资本市场正在快速向境外成熟资本市场趋同，注册制的实施给予了更多企业上市的机会，企业务必要好好把握资本市场历史机遇，为后续登陆资本市场、实现更快更好发展做好充分准备、布局好资本之路！

源码资本于近日完成人民币四期基金的募资，募集规模为38亿人民币。截至人民币四期基金募集完成，源码资本管理规模达到15亿美金、88亿人民币。

人民币四期新基金资金主要来自于国内主流金融机构、顶级母基金、大型上市产业集团及市场化政府引导基金，超过七成资金为历史投资人持续加码出资。出资人对源码的认可一方面来自于基金持续优秀的业绩表现，人民币基金累计退出超过60亿，七家成员企业IPO，包括近期上市的理想汽车 (NASDAQ:LI)、贝壳找房(NYSE:BEKE)等；同时也源于和源码在底层“创造持久真实价值”的价值观层面互相认同，未来将与源码资本一起同更多优秀的新经济企业家一道推动产业全面升级。

创始合伙人曹毅表示：“虽然今年外部环境相对动荡，但本次募资总体比较顺利，特别感谢老LP们的广泛支持。新进的LP也让我们集齐了业内称为‘七龙珠’的七家人民币LP。在他们的支持下我们可以更持久更有力地支持新经济企业发展的更多阶段，助力那些坚韧敢为的创业者成为各个行业领先的企业家，让科技和商业的底层变革给大众生活带来更多自由和美好。”

创立六年来，源码资本团队规模近80人，实现投资团队（早期投资、成长期投资）、投后团队、平台团队的专业分工，前中后台相互帮助、共同发展的有机结合体。源码资本也多次获得国内外创投领域TOP LIST的奖项，创始合伙人曹毅连续三年上榜福布斯全球金手指榜单The Midas List，2020年合伙人黄云刚上榜全球年度新锐投资人榜The Midas Brink List。

质    变

自成立初期，源码资本就确认了“三横九纵”的投资地图，在投资地图中寻找“互联网+”、“智能+”、“全球+”领域坚韧敢为的创业者，并与之一道共同发展创造持久真实价值。六年共同发展，源码资本和源码成员企业经历从早期到成长期发展跃迁，在To B的工业互联网、智能制造、机器人领域，To C的新消费内容、渠道领域，新的创业者持续活跃加入码荟大家庭，已投的企业逐步完成从“第一曲线”到“第二曲线”，甚至“第三曲线”的探索与实践。

源码资本的投资团队也早已完成了早期投资团队和成长期团队的专业分工和有机协作，可以更加从容有力针对优秀的公司和创业者从早期到成长期一路加码投资，实现针对优秀创业者连续多轮投资和持续帮忙助力。

长期深入的行业研究，高效专业的尽调，让数亿金额的投资决策得以快速高质量完成。近期IPO的理想汽车(NASDAQ:LI)、贝壳找房(NYSE:BEKE)都是源码成长期投资的优秀案例，成长期团队还投资了百布、开思、小药药、易久批、壹米滴答、众能联合等To B企业，以及字节跳动、美团点评(3690.HK)、理想汽车、贝壳、自如、百果园、布鲁可、茶颜悦色等To C企业，有一些是早期开始持续加码，有一些是经过长期考察在成长期进入。

早期和成长期视角兼备，能够使得视野全面多元，决策更科学，还能够保证投资团队整体对于行业、阶段、专业性、价值判断更具备全局观，带给不同阶段的成员企业提供更多在董事会和战略层面的支持。

截至目前源码有近200家成员企业，涵盖了媒体内容、消费服务、产业企业、金融、零售、车与房、教育医疗等大类行业，成员企业(部分)包括：字节跳动、美团点评(3690.HK)、贝壳找房(NYSE:BEKE)；理想汽车(NASDAQ:LI)、牛电科技(NASDAQ:NIU)、RELX、云鲸、自如、居理新房、会找房、百果园、美丽联合(NYSE:MOGU)、新潮传媒、核桃编程、微脉、回收宝、邻几、轻住、茶颜悦色、王饱饱；易久批、壹米滴答、小药药、百布、易点租、众能联合、擎朗、厨芯、运去哪、锐锢、开思汽配、车300；趣店(NYSE:QD)、资产360、蜗牛保险、磁金融、阿博茨；KrazyBee、Zenjoy/ME2ZEN(KOSDAQ:A950190)、BLUE、OPay等。

组 织 力

六年来，源码资本在组织方面深入探索与迭代，组织力的提升使得源码内部的协同更加高效，已形成“特种部队”与“武器库”的高效协作与专业分工。“特种部队”包括早期投资与成长期投资团队；“武器库”则包括投后和平台不同职能的专业人士来赋能“特种部队”和成员企业。

在前中后台相互协同下，创业者能够从接触到源码人之初，就接收到投资团队对行业和创业的深度认知，感受到投后团队“将心注入”的投后服务，体验到平台团队的细致高效的推进执行。高效的协同也促进了投资、投后和平台同事的互相帮忙，有机结合，共同成长。

举例来说，在2020年新冠疫情猛烈爆发的春节前后，投资团队迅速了解疫情对成员企业造成的影响和他们的急切需求，投后、平台专业团队则针对企业最关心的话题，紧急上线八场「码脑」“守望相助战新冠”系列课程，从防疫抗疫、融资、远程办公、政策解读到现金流管理等为创业者解决实际问题。

随着疫情缓解，恢复生产和增长被提升到企业发展需求最高的环节，源码投资的新消费赛道很多公司向投资同事表达了对流量的关注，投后团队跟进需求，在双十一备战期间，推动新消费品牌的成员企业与源码成员企业字节跳动抖音巨量引擎在营销层面开展深度沟通与合作。

类似这样的例子还有很多，包含“码荟”生态不断进化、IT数据能力价值初显冰山一角、募资团队更好推动LP和成员企业互动合作等，组织力的持续迭代让源码团队整体运转得更加流畅和充满活力，创业者和出资人能感受到源码持续不断的创新与迭代。

随着新基金募集完成，源码资本将继续致力于与坚韧敢为的创业者一道，依托科技和资本的力量推动商业变革，创造持久真实价值。曹毅表示：“不管是科技还是商业底层都是在解放人，就是让人变得更自由，让人的时间变得更加有价值。我们投资了各种各样优秀创业者和好公司，他们都在让生活更美好，让商业更智慧，让人类更自由，让生命变得更丰富、更有意义，这是我们共同创造的深远价值。”

截至2020年8月，抖音（含抖音火山版）DAU达到6亿，背后代表的是网民对抖音的喜爱，也为新消费品牌提供巨大的生意和无限的可能。

备战双11关键阶段，BlankME、布鲁可、肌本法则、每日黑巧、Morus、可以科技、Ofood、PWU、Scentooze、尚实美妆、王饱饱等源码资本消费赛道成员企业创始人来到巨量引擎上海分公司，展开了一场关于“进击新流量，共赢新消费”8小时高浓度私享会。

每日黑巧创始人&CEO周彧说：“巨量引擎的嘉宾分享非常干货，例如好的视频素材需要具备哪三个要素？如何联合建模从巨大的流量池里找到精准人群？如何打造直播运营、达人合作流量杠杆的营销方法等，对如何提升在抖音投放ROI有很好的策略指导。”

– 01 –激活新消费生意全局策略

分享嘉宾：陈鄂 巨量引擎大众消费业务策略总经理

抖音是一个什么样的平台？第一，有大量内容、网红。第二，有大量爆款。要打造爆款，要打造影响力，必须要有大量互动内容。一个又一个的爆款内容促成了所有一切。

抖音核心涵盖生活场景有哪些？第一、个护美妆；第二、服饰鞋包；第三、游戏；第四、食品饮料。基本上涵盖了以年轻人为主的绝大部分生活场景，在这些场景之下，如果把内容结合明星、场景做很好的定制，出来又是一个完全崭新的效果。

抖音作为一个巨型流量池以极高的日活和用户粘性为新消费品牌创造了机遇。数据精细化覆盖了各个行业的兴趣用户。强大的内容势能背后产生了大量的明星，以及大量的达人，他们的内容加上短视频种草才造就了这一切，大部分的用户会看到好友和喜欢的达人转发的内容而受到影响。

消费者在不停地变化，90后用户规模数不断地在增长，达到3.62亿。在抖音90后占到31.4%。互联网消费、真正实物消费中，90后已经成为中坚力量。整个电商渠道内容占比不断地变化，总盘子不变情况下，直播电商和闲置交易在迅猛增长，抖音也是直播带货重要一环，对整个电商发展今年起到了推动作用。

抖音营销3C

营销，归根到底两件事。第一新增用户。第二老用户不断消费。解决这两个最后就是一个漏斗，最开始种草用户怎么样扩大认知群体，用曝光提升。已经种草的用户怎么让他有更多兴趣，影响提效。种草过核心人群以及已购买的人群，如何不断地召回和成交。

在抖音上有这么多的达人，现在很多企业把达人这一段玩得非常好。企业不同的发展阶段，如果是早期孕育你的口碑，这时候找五个达人、十个达人起到效果非常大，影响最核心的这批客户。一旦过了品牌一开始的孵化期，进入成长期之后，发觉达人效率远远不够。

第一，COVER目标用户。以抖音为主，加上头条、西瓜，各类垂类的APP，整合了市面上最强大的流量资源，基本上所有品牌目标用户在我们这里都能覆盖到。

第二，CATCH用口碑抓住用户。通过达人、明星内容定制、情景剧演艺、成分测评、大促节点内容合作等等来定制内容。这些内容包括购物车组件等等提升效率，最终实现：第一对用户的种草；第二即时刺激，快速转化需求。

第三，CONVERT转化。不管直播还是引流，最后承接的是抖音小店和第三方电商。最典型直播三种方式：平台直播、商家自播、明星达人直播。

 

– 02 –消费行业品效投放抓手和实例

分享嘉宾：林夕 巨量引擎大众消费行业运营总监品牌投放讲

“品效合一”，消费行业在巨量引擎上投放如何实现品效合一有一定的方法论。抖音上面热门类目基本是美妆、日化、食品饮料品牌。美妆的散粉、面膜、男士洁面、眼膜、洗面奶，这五个类目最多。日化的牙贴、牙膏、牙刷、除螨喷雾、洗衣粉最多。食品饮料的酵素、果冻、零食、营养保健品、蛋白粉、麦片最多。不管美妆、食品、日化，在视频中都会通过产品的卖点强化这样的种草性质，并用场景强化卖点，并且视频里面要有价格信息，价格信息放出的时间节点非常重要，接下来马上要到大促了，这样临近大促节点价格信息是非常重要的。

关键指标和周期

什么东西可以打动消费者？B端角度在大促节点可以干些什么？AIPL这是人群的概念，P是购买人群。购买人群怎么来？通过A流转到P，I流转到P，L流转到P。例如，某一家国际美妆客户做的，L人群代表老客人群，客人30%来源于老客，70%来自于新客，新客里面I人群会贡献到50%。以618本土美妆为例，很明确分为蓄水期、爆发期、变现期和转化期。

如果你是新锐品牌，刚开始合作，运营侧会给到一些品牌投放建议，会做蓄水、爆发和转化。原因在于蓄水的时候，更多是在测试你的达人、竞价、产品卖点怎么去做，这时候在做蓄水，找到真正帮你卖货的点和卖货的素材。

进入爆发期会大量聚集对于品牌或者这个产品感兴趣的人群，品牌广告本身曝光的幅宽会非常的宽。

最后，前面已经做完了，找到真正卖点、真正素材，触达到可能感兴趣的人，最后进入转化期，通过竞价做变现。不同期里面，除了ROI之外，建议品牌可以关注不同的指标，考核在这个期间做得好还是不好。

蓄水期看产品搜索量，爆发期时候通过品牌广告大量触达，关注进入到店铺的UV，转化期看ROI，除了看当天ROI，还要看7天和15天。大促生意不是大促当天做完，包括前面加购、复定等等，看7天、15天整个周期的ROI。

联合建模，品效抓手

品效必得转化人群策略，大家都投竞价，竞价竞争非常激烈。那些已经进入我们模型预判，是高潜人群，但可能因为你的出价或者ECPM竞争不过其他的客户，所以导致这部分人群最后没有竞胜。这部分人群被模型判定为高潜人群，比一般人对你兴趣度更高，这部分人群还是可以获取的。

所有优化都来源于数据，引流上面最重要数据，对于品牌和平台来说就是真实购买那部分人，这才是真正的转化人群。当这部分转化人群可以回传模型当中，让模型去学习时候，竞价当中帮助大家找到人就是最精准的。联合建模概念，大家去回传是你们后端转化人群，我们指电商平台的转化人群，我们使得模型直接给大家去学习，专门模拟这个品牌专有的模型，这个模型最后其实可以真正帮做到ROI的提效。

通过联合建模走竞价不会有跑量天花板这件事情，直接作用模型里，和跑人群包不一样，人群包很窄，跑一段时间发现放不出量。联合建模不一样，帮你持续找这个大盘里面相像的这些人。

– 03 –数据化驱动抖音账号的组合玩法

分享嘉宾：夏澜 巨量引擎产品运营负责人

要做到知行合一，把以上诸多技巧落到实处，离不开对抖音账号的理解和科学运营。在抖音整个体系下，能为我们数据化驱动助力的有两类账号，企业号、品牌号。企业号，适用于所有企业客户。品牌号，只服务于品牌客户。除了自己账号可以沉淀自己品牌内容之外，可以把公域流量里面跟品牌相关的UGC内容收录账号里面，经过审核之后，把优质公域内容收集到我们这个里面，收集用户可看内容的来源。

抖音上面一个中心、一个中枢。中心是用户体验中心，用户感受我们的品牌，去体验我们品牌的地方。中枢，大家看到我们广告形态、内容形式越来越多、越来越复杂，用什么方式把它串联起来，这个串联就是这些号类的产品。对于这种品牌号来说，左手是承接粉丝，右手延伸连接服务和生意的闭环。

简单来说品牌号对于品牌价值三点：人、场、货。人，在抖音上获取到的流量沉淀成为初期粉丝。内容资产或者人群资产，进行粉丝拉新或者维护。场，在抖音推荐流的逻辑下，没有那么多固定入口给大家，品牌号就是很强固定入口，这是给大家阵地或者私域空间进行经营。货是什么？通过种草之后连接服务闭环、生意闭环，通过公域、私域、商域流量整合带动生意，这是号本身在抖音里面的价值。

账号经营四大维度

账号在抖音日常情况下怎么经营，最核心四大维度：数据诊断、定位及内容、功能应用、精细运营。第一步，知道问题出现在哪里，或者粉丝群体画像是怎样的。同时关注粉丝的活跃率，积累这么多粉丝是不是很多都是打酱油的，对我未来生意到底有没有帮助。

内容策略离不开精准定位。品牌定位，这个品牌想给大家传递核心信息是什么，我想和大家交流方式是什么。账号定位，人设，百万网红的人设，现在很多CEO入驻抖音，打造CEO为主要人设的标的标杆也有。内容定位，最浅层视频封面大家统一风格，大家看到一些比较好的精专账号，一进去就知道这个账号说什么内容。

目标用户在抖音会有多少，这是外层粉丝。粉丝拓展过程中可以优先拓展的，平台里面已经有一些正面情绪，积累粉丝的过程也是聚变到裂变的过程。聚变，优先去收集或者吸引一些我的核心种子粉丝，这些粉丝在平台里面对我进行互动、评论，甚至给我发送过一些正面赞。第二层，已经在抖音投过广告，已经触达和看过你们的品牌用户可以作为第二层。第三层，基于这些找到的高潜作为你们第三层，逐渐聚变到裂变实现自己粉丝增长的路径。

有了粉丝目标，这个过程中可以建立一些助推或者流量手段。助推大家常用的内容服务，大家看到内容相对比较好的时候，希望更多更快展现到用户眼前，可以借用内容服务的流量助推，可以用竞价广告的方式以抖音号推广加粉目的直接使用。结合一些营销活动，比如直播是一个非常好的固粉和活粉场景。还有不同类型的工具和组件可以让大家在这里面快速达到吸粉目的。

– 04 –新锐品牌的品牌力建设和度量

分享嘉宾：林俊英 巨量引擎业务策略中台负责人

第一，为什么打造品牌力。第二，在哪里打造品牌力。第三，如何打造品牌力。第四，如何度量品牌力。为什么打造品牌力？品牌增长分三个阶段，第一个阶段，基础，以产品为中心，通过这个产品的目标市场、受众找到这个产品要解决的问题，提供这个产品的优势切入市场，这是第一个阶段。第二个阶段，品牌走向市场的最关键一步，通过各种渠道，把品牌通过短期流量转化方式让这个品牌活下来。第三个阶段，心智型增长阶段，以获得心智为中心，通过品牌长期对市场的触达，增强用户对整个品牌认知，提高整个品牌在市场上更大的规模化市场覆盖，最终沉淀塑造整个品牌在企业长期的价值。

怎么在巨量引擎上面打造自己的品牌力？现在打造品牌力第一心智平台，三个大的属性，大体量、高心智和强种草。为什么看这三个指标？如果做品牌仅仅触达高转化人群，很难持续扩大潜在的人群，很难在目标人群上有更多渗透，触达是做品牌认知度、知名度非常关键的能力。

如何打造品牌力，以及如何建立用户心智。消费者全链路触点都需要增加品牌记忆度，不仅仅是转化，针对不同营销诉求需要结合不同营销组合拳影响消费者。

我们针对每个端做了很多流量产品，包括各个端的原生特性做了很多交互上面、转化链路上面、视觉重构上面优化。做好这些流量基础上，提供很多内容，包括小的IP、挑战赛、事件等等，去弱化用户在这个媒体上面消费内容的成本，从而把一些品牌想传递的商业信息、商业卖点传递到用户心智上。

经过这一年的探索总结了“三横两竖”的评估体系。第一是触达价值。讲巨量引擎是第一心智时候提的比较多，找到广泛触达你广泛受众的媒体，提高我们的效率。第二是品牌价值。品牌价值指的是对品牌认知提升，一方提供的品牌调研能力，主要通过调研问卷形式，还有结合媒体行为提供品牌的指数，以及人群的分层模型评估整个品牌的价值。最后找了第三方和客户评估品牌整体认知度。

增效思维定义，增效思维指通过科学A/B实验分流能力控制用户是否有机会看到广告，比较看广告和没看广告的各类指标增量差异。包括内部评估绩效，不是看项目做多大，而是看做的增量。我们评估事情做好做坏，不是看你揽的事情多大，而是看你过程中做的增量有多大，而存量反而是你的分母。

营销考核，转化、品牌等各类指标如何评估？消费者意识里面只有5%说出来，另外95%没法通过调研问卷反馈出来，只有通过行为跟踪采集到。基于两类提供了不同的度量方案，对于95%部分，基于行为数据，刚才提到的指数、行为分层，基于5%可以表达出来，通过调研问卷采集，这波广告投放以后认知转化有没有提升。

拆解一些品牌在声量、互动、情感等更多维度上面的数据表现。声量，阅读浏览行为。互动，更多是点赞、转发、评论，同时针对情感部分下钻，针对不同行业做情感口碑体系，钻到不同的词，比如美妆品牌，它本品牌正向评论最多是什么：护肤功效。比行业弱势是什么？价格以及美发护肤功能等等，这些沉淀数据产品叫云图上面，开放给有足够数据能力的客户。

人群资产度量能力，这个能力我们一直在探索。基于用户和品牌互动关系在媒体上的面大量行为，我们找到十几个关键行为，刻画用户和品牌之间的远近关系，沉淀下来人群资产作为品牌资产的一个评估体系，以及基于这个人群资产分层做品牌流转，帮助品牌更好通过品牌营销投入沉淀下来整个资产，让他们做流转经营。

 

当地时间8月18日，源码成员企业ME2ZEN（中文名：明途真科技有限公司）在韩国创业板KOSDAQ正式IPO，股票代码为A950190，发行价每股27000韩元（约22.8美元），本次公开发行12,889,592股，开盘价达到29100韩元（约24.57美元），开盘市值超过3750亿韩元（约3.16亿美元）。

2016年，ME2ZEN从专注手游业务的源码成员企业Zenjoy旗下剥离，开始独立运营。

ME2ZEN在成立之初，就能够精准捕捉游戏用户需求，在游戏研发和推广运营上显现出极强的核心竞争力。后续在韩国上市游戏公司ME2ON收购控股之后，源码资本选择继续持股ME2ZEN，长期看好公司能够在数字内容方向不断创新突破，带来更多优质产品。

自2016年成立起，ME2ZEN一直保持高速增长，凭借多款明星App产品，在全球拥有1.5亿多用户，多款产品在全球App Store/Google Play名列前茅，已经成为一家业务高速增长、产品广受欢迎的全球一线游戏开发公司。

 

ME2ZEN主打的休闲手游系列，比如对营收贡献稳定的休闲类游戏 “Solitaire”系列 ；最新受市场追捧的新游戏“Tripeaks”系列等等。ME2ZEN在各个系列下总共推出35款以上的单品游戏，用户主要以北美地区为中心，同时向全球用户提供多种形态的游戏服务。

其中休闲类游戏“Solitaire Tripeaks Journey”发布不到一年，下载次数已累计突破500万次，迅速打开北美、欧洲和亚洲市场，也为公司扩展游戏类型和市场广度带来了全新的视角。

 

历年经营业绩表明，ME2ZEN正处于高速成长的上升通道。2019年营业额突破6亿港币，营业利润近3亿港币，同比实现高速增长。截至2020年上半年，公司营业额以及营业利润分别为3.6亿港币、1.6亿港币。

公司联席CEO Barry Lau 表示：“ME2ZEN以北美地区为中心，从2012年开始经营休闲游戏开发、运营业务，累积了丰富经验和竞争优势。公司将把在韩国 KOSDAQ上市当作新的突破，以强化全球竞争能量。我们将持续不断的努力，获取市场及用户的认可。”

源码资本袁迪表示：“全球休闲游戏市场发展潜力巨大，但对研发和运营的要求相对较高，同时面临多元化的用户理解带来的竞争和挑战。ME2ZEN经过多年的业务积累，在相关品类和区域市场建立了竞争优势，实现了快速增长，形成了良好的用户口碑。作为早期投资者，源码资本很荣幸陪伴ME2ZEN的一路成长，期待公司以本次IPO为起点，通过更多的好产品服务全球用户。”

再次祝贺ME2ZEN成功上市！

也祝福码荟和所有的创业者们，源码资本将继续同你们一道，共同创造持久真实价值。

当地时间2020年8月13日，源码成员企业贝壳找房（以下简称“贝壳”）IPO登陆纽交所，股票代码NYSE:BEKE，成为中国“居住服务平台第一股”。本次贝壳IPO发行价定为20美元/ADS，将发行1.06亿股ADS，募资规模21.2亿美元。

从2019年GTV来看，贝壳已成为中国最大的房产交易和服务平台，也成为继阿里巴巴之后的中国第二大商业平台。贝壳三大主营业务为存量房交易、新房交易、其他新兴业务，致力于为3亿家庭提供全面、可靠的居住服务。

在源码资本看来，贝壳模式是典型的S2B2C业务模式。源码长期看好这种业务模式，并从贝壳B轮就开始投资，在C轮、D轮等后续轮次持续加码，一路与贝壳共同成长。

源码资本创始合伙人曹毅表示：“在源码资本三横九纵投资地图中，在衣食住行的‘互联网+住’赛道上，贝壳找房已经成为该赛道最大的公司。除了贝壳找房，在大居住赛道上，源码资本还投资布局了如：自如、居理新房、会找房、云鲸智能等明星企业。重仓大居住赛道是源码资本投资逻辑的体现，对于中国传统思想来说寄托着对‘家’、‘家庭’，以及美好家庭生活的向往，这也是中国人根深蒂固的传统理念，疫情让大家更愿意在“住得好”这件事上投入更多。我们坚定地相信在这一领域，在‘互联网＋’、‘智能＋’等力量驱动下将会持续出现像贝壳找房这样的领军创业企业，为中国老百姓的美好生活创造持久真实价值。”

长期看好贝壳模式

在贝壳招股书《致股东的一封信》中，贝壳找房创始人兼董事长左晖表示，我们将不动产住宅的全产业链分为制造、交易、居住和以金融为代表的服务支持四个领域。我们认为通过线下经纪人的深入服务及线上的数据所建立的消费者认知，我们有可能在全产业链中都创造全新的价值。

中国的房产交易服务市场广阔，但由于基础设施薄弱，从业者与消费者的体验、效率始终难以有效提高。为了解决这一领域的痛点，贝壳构建起ACN（Agent Cooperation Network，经纪人合作网络），重新定义服务者之间的关系。作为贝壳平台底层操作系统，ACN连接不同品牌、经纪人，帮助服务者高效合作、共享成功，进而为客户提供更优质、更便捷的服务。

在2018年源码资本码荟年会上，左晖就曾表示，不动产行业线上化是未来重要的趋势。左晖说：“在我看来，不动产行业是中国最后一个或者最后几个正在艰难线上化的产业。为什么这么艰难，是因为整个链条过长。”

左晖说：“在我们看来，整个复杂交付业态里最主要的问题就是多元角色的协同，所谓平台和B、C之间，怎么创造更有价值的协同，怎么让数据都体现在线上，这都是我们未来希望看到的核心变化。这种变化在不动产交易领域已经在发生，在装修家居这个产业里面则是刚刚开始，未来还会有很大的方向性的变化。”

贝壳的业务模型，可以用“两张网”来概括。贝壳通过数据、交易流程、服务品质的数字化与标准化，搭建起“数据与技术驱动的线上运营网络”，帮助消费者做出更精准的决策，促进平台服务者互惠协作，提升行业效率。而在线下，招股书数据显示贝壳平台进驻了全国103个城市，连接了265个新经纪品牌的超过45.6万经纪人和4.2万家经纪门店，已然形成一张“以社区为中心的线下门店网络”。

“线上网络”大幅提升线下作业的效率与品质，“线下网络”帮助业主、客户与贝壳产生更多的交互与连接，沉淀行为数据。二者互相反哺，形成生态正循环。贝壳将这种对传统服务产业的改造思路称为“Agent+Engineer”，即“A+E”——E将数据打造成工具，不断为A赋能，帮助其为消费者提供更优质的服务。

同时，贝壳经过多年的探索构建起ACN，重新定义服务者之间的关系，释放出巨大的“网络效应”。随着存量房交易基本盘的不断夯实，贝壳得以叠加更多服务类目，充分发挥“平台效应”。“双网双核”共同驱动了贝壳增长飞轮。

这也是源码资本看好贝壳的S2B2C模式原因，在这一投资逻辑支撑下，源码资本还投出了自如、百布、小药药、运去哪、居理新房等等类似模式的明星公司，这些明星创业企业都在不同赛道充分发挥了这种模式的优势，对于传统产业产生了深刻的改变与深远的影响。

布局衣食住行数字化最头部公司

除了模式优势，广泛的需求也是重要基础。源码资本认为在数字化、在线化、智能化浪潮下，同生活密切相关的衣食住行数字内容等领域，中国市场必将诞生一批千亿美金级平台企业，这些创业企业也将成为中国人生活的基础支柱。

餐饮领域，从早期“千团大战”中杀出一条血路来的美团，始终将餐饮配送作为核心业务，并逐步扩展成为本地生活服务领域的巨头。作为餐饮外卖行业的绝对领军者，美团外卖单日订单量目前突破4000万，继续保持强劲增长。

出行领域，以理想汽车为代表的造车新势力正在加速出行领域的新技术革命。结合互联网与技术的快速迭代，理想汽车借助汽车行业电动化、智能化、网联化浪潮，以极致的产品态度重新定义“车和家”的概念，赢得了市场的信任，市场销量处于领先地位。

数字内容领域，字节跳动从信息分发和算法推送入手，孵化了包括今日头条、抖音、Tiktok、飞书等众多优质互联网产品。同时以内部高效的组织管理、放眼全球的国际化战略，正在成为一家深受世界各国互联网用户喜爱并尊敬的世界级企业。

经过多年的陪伴与成长，目前源码成员企业美团点评、字节跳动、贝壳找房、理想汽车等都已经成为各自行业的领跑者。其中美团点评市值今年不断突破新高，理想汽车和贝壳成功登陆美股市场。而本次贝壳成功IPO，意味着在“三横九纵”投资逻辑下，源码资本在大居住赛道的早期布局也将步入成熟发展期。源码资本希望通过更多优质的创新企业，能够在衣食住行数字内容等领域，通过投资头部公司，以更低成本更高效率带来更多优质供给，不断满足人们对美好生活的向往。

不断突破的创业者精神

链家成立于2001年，从事二手房交易、新房交易、租赁、装修等业务。2018年4月，贝壳正式上线。从传统的中介模式的舒适地带，毅然转型切换升级到数字化平台，向自己发起挑战，这很大程度上归因于贝壳管理团队笃信“长期主义”，坚持“做难而正确的事”。这种突破自我的精神，是创业者精神的最典型代表。

在2019年码荟年会上，贝壳找房联合创始人、CEO彭永东也表示，“产业互联网角色特别多、时间特别长、流程特别繁琐，同样一套服务流程没有SOP。很多组织都是被KPI目标所驱动，不一定能穿越时间看价值，这是难的。”

彭永东说：“产业互联网是优秀供给端的生意，产业里的供需只有两种基础模型：一种供应和需求是独立、分离的；另一种是供需一体的。我们的核心是把两个基础的供需模式融合成三组关系：第一组是买家和卖家之间的供需，这是供需分离的商业模式；第二是消费者和服务者、服务者和经纪人之间的供需，这是服务的供需，价值交换的是服务，这是供需分离的商业模式；第三是我们行业独有的，经纪人之间是供需一体的商业模式，每个经纪人对另外一个经纪人来说既是供应者，也是需求者，从而在经纪人之间形成非常强的网络效应，这种模式是行业真正的本质。比如说有一个经纪人把自己的房源放到一个共享平台以后，其他人就可以消费这个信息，甚至能基于这个房源产生合作，这就是合作网络，合作网络就是行业的本质。”

对于贝壳来说，检验正确的事情只有两个标准：一、对消费者好；二、帮助服务者对消费者好。战略就是做难而正确的事情。难的事情需要更长远的眼光，更需要踏踏实实去做。

本次IPO前，左晖在《致股东的一封信》中表示，坚持长期主义价值观不断倒逼贝壳的组织成长——贝壳将为兑现消费者承诺付出巨大努力，不断探索新的“又脏又累”，而一旦成功就有巨大机会的方向。

左晖所带领的管理团队，平均司龄已超过十年。当依旧身处行业领头羊地位的时刻，能够意识到未来发展的巨大战略机遇，毅然抛下个人地位，以绝对高效的执行力，全力促成模式大转型大升级，一切归零重新出发，这正是创业者精神的最有力诠释。

壳是家，是中国人心中的珍珠

在国人朴素的幸福观中，房子即是家，家便是一切幸福的起点。每个家庭所追求的幸福生活，就如同贝壳用心呵护孕育着的那颗珍珠。

随着中国居住服务市场供求关系变得更加平衡，房地产经纪服务将产生巨大的市场机会，行业快速发展将会给予了贝壳广阔的成长空间，同时也将为更多帮助更多中国家庭找到幸福的起点。

再次祝贺贝壳找房，IPO将会是贝壳追求长期价值路上一条新的起跑线。也祝福码荟和所有的创业者们，源码资本将同你们一道，秉持创业者精神，“做难而正确的事”，携手创造持久真实价值。

当地时间2020年7月30日，源码成员企业理想汽车在美国纳斯达克交易所挂牌上市。理想汽车股票代码“NASDAQ:LI”，IPO发行价11.5美元，公开发行9500万股，盘前市值97.24亿美元。源码资本作为理想汽车最早期机构投资人，是理想汽车的A轮主要投资方，并在后续持续多轮加码投资，累计持股在财务投资机构中排前两位。

码荟加速度

2013年底特斯拉进入中国市场，结合互联网与技术的快速迭代，电动化、智能化、网联化飞速发展，以及在中国出行市场蓬勃需求的刺激下，有区别于传统汽车巨头的中国新造车企业将最有可能诞生下一批影响世界的超级独角兽。

2014年曹毅创立源码资本，2015年李想创立车和家（理想汽车前身），在源码资本创立之初，作为创业者中的佼佼者，李想成为源码资本基金LP（有限合伙人）；在理想汽车的创立之初，源码资本又成为理想汽车的A轮投资人。

截至本次IPO之前，根据招股书显示，王兴及美团持有理想汽车23.5%的股份，字节跳动也在C轮融资中入股理想，这两家也在IPO中都成为了基石投资人。码荟生态的力量就像那台理想ONE的增程器，正在为理想汽车的加速带来了蓬勃的续航动力。

此次IPO前，李想曾表示，“源码资本搭建了码荟这样一个良性而持续的行业连接器，同国内顶级的互联网企业和创始人们提供了高效的学习交流场景。源码在理想汽车引进美团、字节等投资人上发挥了重大作用。”

对于投资理想汽车，源码资本王星石表示，“新造车是一个千载难逢的大机会。新造车需要融合制造、电池、电机、车机、云、自动驾驶等多项先进的技术；新造车打通汽车、材料、电气、智能终端、互联网等多个产业的围墙。源码资本很荣幸陪伴着理想汽车，用了5年的时间，重新定义了‘车’这个产品，和‘驾乘用’的体验，用交付量和用户口碑交出了优异的成绩单。我们相信IPO是理想汽车的一个更高的起点，从增量到存量，从产品到智能，从销售到服务的价值延伸，理想汽车将走向下一个辉煌。”

2016年，理想汽车完成7.8亿人民币的A轮融资。在那一年的码荟年会上，李想说：“本质上整个汽车市场过去开过的两次窗口都是跟制造直接相关的。在我看来，2015年到2025年接下来的十年里会开第三次窗口，这是由消费者整个需求的变化还有整个在技术的变化来产生的。电动化、自动驾驶、车联网三项关键技术的变化，这意味着智能汽车时代的到来。电动化给了新品牌加入这个市场最大的一个机会，自动驾驶让上下班堵车的时候变成了我们阅读和学习的最好的时间，而车联网会改变整个汽车的商业模式。”

2017、2018年，理想汽车连续完成Pre-B和B轮融资，理想汽车发布智能电动车品牌“理想智造”，并2018年10月18日正式发布首款没有里程焦虑的智能电动车——“理想ONE”。在2018年的码荟年会上，李想表示，“必须确保客户百分之百愿意掏钱购买这台车，如果客户的需求没有得到满足，就应该尽全力去满足”，在李想的眼中，只有为客户需求烧钱才理所应当。

2019年，理想汽车切换进入高速运动模式。4月，宣布理想ONE接受预定，8月完成C轮5.3亿美元融资，11月正式开始交付。在理想ONE的发布会上，李想坚定的认为“科技是一种生产力，能够改变驾乘体验、能够持续提升车辆安全，也能够改变目前效率极低的商业模式，让用户的购买和使用成本变得更低。”

李想在2019年码荟访谈时认为，”未来会有三类选手参与全自动驾驶的竞争：一类是像苹果、谷歌、华为这样的顶尖科技企业；二类是掌握场景的互联网企业，比如滴滴、Uber、美团、阿里等；第三类是能够存活下来的实力汽车企业。而后续的整合竞争，最后剩下的选手大概只会比智能手机的顶部选手会多一些。”对于理想汽车的远期规划，李想透露希望2035年在全球两亿或者三亿用户的基础上，理想的市值能够达到万亿美金。而眼前的这十年，理想汽车希望“让汽车行业从过去线性管理彻底进入一个高效率的网状管理，系统的管理”，为后期争取“进入到全面竞争的一张门票”。

2020年6月，第10000辆理想ONE交付用户，创造新势力最快交付纪录，理想已然成为国内新能源汽车领域拔尖选手之一。

创业者的理想

李想曾于2000年创立泡泡网，2005年成立汽车之家，并成功在纽交所上市。2015年李想再次开启创业模式，成立智能电动汽车品牌理想汽车（Li Auto），他曾公开表示这将是“最后一次”的创业。关于这这一次创业，李想最主要的目标是“希望用数字化的技术改变交通效率，实现我们理想中的车和家”。

除了被业界公认的顶级产品能力之外，李想曾在源码的内部访谈中，阐述“自己的学习方式是框架式的，将所学对象整理出一个框架，然后彻底将整个弄明白”。而面对智能汽车这个新的认知高峰，李想也是在技术、组织、战略规划等各个维度深度学习，逐步完善自己的知识框架。在实现理想的道路上，不仅需要创业者清晰的战略、出色的执行以及严谨的组织，也需要外部生态的高维链接。

三次创业横跨互联网PC时代、移动时代和智能时代，从IT产品、汽车内容再到新能源汽车，保持对用户需求的绝对遵从，在产业变革、组织发展、顶层战略等方面的持续深度学习，李想的身上流淌着正是新经济浪潮下最纯粹的创业者精神。

再次祝贺李想以及理想汽车，今天将会是成就世界级独角兽公司道路上的重要里程碑。也祝福码荟和所有的创业者们，源码资本将继续同坚韧敢为的你们一道，携手同行，共创持久真实价值。

当今的商业世界，知识产权早已经是企业发展过程中护城河的重要一环。

随着中国整体市场的快速迭代，越来越多的企业在创立之初，就将企业商标的设计、注册、推广和保护提上了日程，尤其是在消费赛道的创业企业，更是将商标作为企业品牌和产品市场战略的关键内容。 随着中国与世界市场的接轨，国内各个行业的竞争加剧，商标作为知识产权保护的重要内容，近年来呈现出涉及到商标的民事、刑事和行政案件增长较快的趋势。市场上，为了牟取私利而进行的抢注、恶意侵权李逵李鬼真假难辨等现象依旧层出不穷。 如何确保企业商标注册完备，如何对企业商标进行日常有效的管理，面对自身权益受到损害如何维权？针对以上问题，我们邀请了方达律师事务所合作人，业内知名知识产权领域律师–祁放博士，为码荟的各位创业者带来线上专题分享。

方达律师事务所合伙人，主要执业领域包括与各类知识产权相关的交易和诉讼以及反垄断诉讼。

被中国商法选为国内 100 名最佳律师之一，也是钱伯斯和亚洲法律在知识产权领域的推荐律师。曾代表篮球传奇巨星迈克尔·乔丹先生在全国多个法院处理一系列针对乔丹体育公司将乔丹的姓名和肖像作为其商号和商标的诉讼，并获得胜诉判决。

曾代表特斯拉汽车公司对抗其相同商标的恶意抢注人从而成功恢复其对“特斯拉”商标及相关企业名称和域名的所有权。

祁放博士：大家好！非常高兴有这个机会和大家交流商标注册保护相关的一些问题。今天的分享分为三个部分：第一是商标注册和管理，第二是商标权的保护，第三是商标侵权风险的防范。

一、商标的注册和管理

1. 商标的注册和申请

1）创业公司应该采取什么样的商标注册策略？

知识产权无论是商标、专利还是著作权，都是从拥有知识产权开始，之后才是保护或者第三方使用的问题。获得商标牵涉到申请和注册，比如作为一个刚起步的公司，或者说公司还没有明确的业务领域，也没有想好具体的标识，在这期间怎么样进行商标的申请和注册？作为律师来讲，我们的建议是尽早注册，特别是我国实行的是先注册先获得的制度。通过注册获得的这个商标的效力范围是全国的范围，注册之后可以阻止其他公司去注册和使用近似的商标在类似产品上。所以，尽早申请注册就变得非常重要。

2）设计注册商标的注意事项

首先，申请之前要知道申请的是什么标识，在设计自己标识的时候，也得需要了解一下设计成什么样的标识才不会和其他人的在先权利相冲突。如果与其他人在先权利相冲突就可能会有后续纠纷。

在先权利包括在先商标权，因而需要看看有没有在先近似的标识，特别是一些大家比较喜欢用的标识，可能被其他方抢先申请了。如果评估下来申请会非常难，或者可能性非常小，公司就需要尽早有一个备选方案，或者说申请其他标识，或者尝试一下能不能申请下来并同时申请其他标识。

其次，就商标的具体设计是用文字或者是图形，很多公司希望在商标上传达一些产品的信息，但是这种情况会存在不予核准的风险。比如说有一种饮料叫六个核桃，这个商标确实是注册下来了，申请标识的意思是饮料里面有这个核桃。因为中国传统的中医认为吃核桃会有进补的效果，但是六个核桃的标识其实很难注册下来。最后是依靠在商标申请之前长期的使用，来证明这个标识确实和这个公司已经建立了联系，最后才能够获得注册。

商标的首要功能是：申请的标识是为了将商标所有人及其产品建立联系。让消费者一看就知道这是你的产品，但是不应该传递产品里面的质量、成分或者是其他信息。如果传递了这些信息，从商标法的角度来看，一方面，商标就会缺乏显著性；另一方面好像垄断了这个领域。这个是要求在申请前就标识设计上，需要考虑这些内容。

再次，商标主要是两个部分，一部分是标识的设计；一部分是商品和服务的类别，这两个相加才构成商标能够保护的范围。一个商标的注册必须要确认这个商标需要注册在哪些类别的商品或者服务上，才能在这些被注册的商品和服务上获得保护。

最后，还有一点标识必须是商标法允许使用的，这个标识不能有害社会主义道德风尚等，这是一个比较客观的标准。最近一段时间，商标局使用这一条规定越来越多了，比如说上海一家贸易有限公司申请的四个字母商标“MLGB”，从商标局到法院都认为这个标识是格调不高，有不良含义，有害道德主义风尚。还有一个原因这个公司确实也申请了多个打擦边球的标识，也是给商标局和法院留下不好的印象，认为就是在利用商标注册的系统和机制来申请注册这些有不良影响的标识。《商标法》第十条的第一款，列了八种不同类别的标识不得注册和使用的情形，比如说国旗国徽、外国的国名、重要城市的名字都是不能够被申请为商标的。

3）商标应该在多少类别上进行申请

作为商标申请人的公司，在申请标识时要考虑这个商标在多少类别上进行申请。一个商标可以申请多个类别，总共有四十五个大类，每个大类多则几十个小类，小则几个小类。

（1）当注册的类别越多，伴随着成本也越高。一般申请人的商标注册都是注册在一些核心的产品或者服务上。比如你化妆品就注册在香水、护肤品或者是香皂这些类别上，运动鞋就要注册在鞋类甚至皮革。

（2）当然具体注册到多大范围，还是要取决于一个是公司对现在目前核心产品服务范围的认识，还有对将来可能要扩展的产品服务类别。

（3）还要考虑到竞争对手要进入这个市场，这个竞争对手可能在什么类别上获得商标的商誉。因为有的对手可能现在不会进入某个领域，但这个领域还是有可能和公司的产品服务产生联系。比如说玩具汽车和汽车属于不同的大类，但是这两个类别又容易让消费者建立联系。

4）商标注册的时间成本

商标局从一个商标申请到最后做出决定，之前是需要一年的时间，现在加快审查速度也需要六到九个月。如果没有事先分析，可能九个月才能知道商标局核不核准，如果不核准的话，可以去商评委申请复审，又会有一些时间耽误，最后也不一定能够注册下来。

2. 商标的维护与管理

获得注册商标之后应该怎么办？公司里面要有一套商标的管理制度，有专门的人员去维护这些标识。商标要依赖于使用才能够维系商标的生命力，或者是有效性，或者是知名度，这些都是和商标的使用分不开。注册成功后如果不使用，这个商标有可能被依据不使用而撤销。商标就是为了让消费者能够把一个产品、带有这个标识的产品和服务，同提供这种产品服务的经营者、工厂之间建立联系。如果这个商标在市场上不使用，就失去了商标存在的意义，因此在商标法设计了连续三年不使用被撤销的制度。

商标维护和管理，首先要有个管理制度，有专门人员来负责。从申请时就要管理，发现申请的需求、跟踪申请的流程、监督商标的状态、评估使用的情况。任何一种管理制度都需要有财务资源来支持。配合公司推广是监督商标的使用情况，主要分为两个大的部分，一个是从管理制度角度来说，管理人、负责人要知道哪些标识公司在用，哪些标识公司没有用，这个标识是不是注册在的那些使用了的产品和服务上使用。比如说这个标注册在服装上，现在推出了一条新的香水产品线。就需要立刻在香水、化妆品类别下去申请标识的注册，这点非常非常重要。

第二是需要保持商标使用的记录，包括标识使用的范围、情况和例子。这些都是今后如果有商标争议的时候，可以用来维护自己商标的证据。在实际工作中，很多跨国大公司的商标使用情况记录做的也不好。

3. 商标的使用

首先并不是说这个商标注册下来，就永远是我的了，别人就不能用了。商标是和后续的使用连在一起的。商标的使用是指规范性的使用，有些企业在实际使用的时候，并没有使用注册的标识。比如说一个服装，可能认为现在的这个标识太复杂，又有英文、中文，还有图形，就直接用英文了。还有一种情况可能是为做一个广告，改换了标识的形式或者字体，这些都是不规范的使用。因为前面已经强调商标一定要用，使用需要保留证据和记录。不规范的使用很可能不算对商标的使用，也有可能侵犯其他人的权利。

一般推荐如果使用商标时，可以添加一个R或者是一个TM，这样可以更加醒目显示说这是一个商标的使用。

另外，不但要使用注册的标识，还要在核准注册的商品上使用，是指这个标识是把某一个产品和它的生产者建立联系的使用方式。

二、企业商标权保护

1. 行政处罚与民事侵权

针对第三方标识和自身已经使用的注册标识和商标很像，或者自身的在先权利很像，行政程序上就可以提出异议或无效。比如我代理的乔丹商标案，乔丹本人认为福建乔丹注册的一系列标识侵犯了他的在先权利，因此我们就提了商标无效，最后最高院把部分商标无效了。如果一个第三方用完全相同的标识卖完全相同的东西，企业可以到工商投诉通过行政处罚，或者以民事侵权为名，到法院起诉对方侵权，要求对方停止使用再赔偿。两个方式都会达到让对方停止使用的目的，但行政处罚没有办法获得赔偿。刑事程序有一个更好的震慑作用，但是刑事立案标准也更高一些，必须要有对方非法获利多少等很硬核的证据。

2. 商标异议、无效

那什么情况下可以对注册申请商标提起异议、无效呢？这里面有几个点比较重要。什么时候能产生这种冲突？就比如另外一方要申请注册商标，我作为权利人认为这个东西不应该被核准注册。《商标法》第三十条、三十一条规定，我在先有一个商标了，但是我不希望这个商标获得核准和注册，这是商标和商标之间的冲突。 此外有一个可能范围会更加广，也是在实践中争议出现最多的领域，那就是和在先权利的冲突。

在先权利包括著作权、商号权、姓名权，甚至人身权利，拥有这些在先权利的公司或者个人，就会认为在后的商标注册侵犯了在先权利。根据商标法，并不是说有了在先权利，就能够要求后面这个商标不注册或者是无效。这个在先权利还需要有一定的知名度，只有被公众所了解的一种在先权利。根据商标理论，什么样的商标不能够注册？那些会导致消费者混淆，或者是导致消费者不清楚带有你标识的产品从哪里来的，是从在先权利来的，还是商标申请人来的。为了达到消费者混淆标准，这个在先权利必须是一个有影响力的在先权利。

这里就涉及到商标抢注的问题，国家也很重视的问题，比如说一个外国公司，它先在美国发展，后来决定进入到中国，一看发现自己的商标被别人注册了。抢注人商标申请的时候，肯定比这家美国公司使用标识要晚，因为是了解到这个公司才申请注册。但是在先的公司，因为没有进入到中国市场，在中国产品的影响力非常小，怎么样证明产品获得足够的影响力去支撑针对抢注商标的异议或无效，这是一个争议非常多的区域。

前几年我代理的特斯拉就是一个典型的案例。特斯拉刚进入中国的时候，发现自己英文和中文标识，还有最经典的T，以及它的域名都已经被注册了，而特斯拉又有一个很雄心勃勃的中国市场计划。所以，我们起初与抢注人沟通买回这个商标，抢注者的价格公司觉得没有办法接受，然后我们提起无效。当时非常幸运，发现商标被抢注前，特斯拉赞助过一个活动。有这样一个活动的影响力，至少有这样一个证据，现在特斯拉把标识拿回来了。

还有一点是驰名商标的问题。前面提到如果两个注册商标的冲突，是注册的标识和产品类别都很像，这样后者才不能注册。如果后者在不类似的商品上注册，在先商标是挡不住的。但是如果在先商标是一个驰名商标，就可以获得超过类似商品范围的保护，这是商标下面常说的一个跨类保护问题。

商标纠纷归根到底都是一个消费者混淆的问题。还是要回到商标的意义是什么。为什么要有商标制度？目的是为了让消费者搞清楚带有商标标识的产品服务是哪一家来的。这一系列的商标权和注册权的冲突，最后的问题都是会不会导致消费者混淆。

三、应对商标侵权风险

如何应对商标侵权的风险，需要和前面提到的商标申请注册中应该关注的点一一对应。前面提到商标不规范的使用就会产生侵权的风险，还有是不是构成商标权的使用，这样规范性使用一方面能减轻侵权的风险，另外一方面也是建立商标使用的证据。商标只有通过使用才能获得知名度，才能逐渐的扩大它的保护范围，这是一个基本原则。

1. 注意加强自身商标使用

商标不规范使用（拆分，改变商标文字、图形、颜色，改变显著特征，超出核准注册的商品/服务范围）可能产生侵权风险。需要注意各种环境下的使用：产品本身包装、宣传材料、宣传稿（有时突出性的文字描述也可能构成商标使用）；及时与业务部门沟通，审阅产品包装、宣传物料。

2. 不侵权的抗辩

主张不构成消费者混淆（需要提交实际使用情况的证据，以及消费者调查报告等）；主张商标权人恶意（恶意注册商标不应获得司法保护）；主张在先权利抗辩（字号权、商品化权、商标先用权），还有先用权抗辩、权利穷竭抗辩、合理使用抗辩等。

3. 采取反制措施，对对方施加压力

主张对方恶意提起知识产权诉讼；针对对方提起侵权诉讼。

提问1：我有两个使用相关的问题请教，一个是对于可能会涉及到的一些类目做商标保护，同时，有一个撤删的潜在风险，这一点上公司应该怎么样具体操作？

祁放博士：针对您这个问题，有两种方式。第一，有一些防御性的注册“注册三年不使用”并不完全适用，比如说非常接近的标识，商标局也会认为这个标识和主标识非常像，也会认为这个主标识可以延伸到防御性的标识来使用。第二，对于跨不同类别的情况，我们的建议是每三年申请一次商标就可以解决，虽然对于公司是一个大的负担，但也没有特别好的办法。 提问2：因为我们是做消费品的，会遇到一个情况授权商标给到代工厂，或者是一些包材加工厂来用我们的商标。在一些条款和加工合同上，怎样规避一些风险呢？应该怎么样保护自己？

祁放博士：如果要授权另外一方去使用标识，我觉得一定要规范地使用，这个标只能这样用，只能用在哪些产品服务上，规范使用是一个很重要的方面。再就是还要阶段性了解标识的使用情况，也对应“三年不使用”的问题。最核心还是规范使用，权利人自己规范使用比较容易，一旦许可出去之后，因为是一个不同主体的使用，就需要去了解或者是控制一些使用情况。在多个案例中，由于商标许可人怠于监督被许可人规范使用商标，造成侵犯他人商标权，法院判决商标许可人承担连带责任。

提问3：如何看待企业商标防御注册与知识产权局对囤积商标的审查之间的矛盾？

祁放博士：这之间没有什么实际的矛盾，因为防御注册的前提是要有一个主商标，而且是实际使用有一定影响力的主商标，这样才能谈到防御注册。而囤积商标的前提是没有主商标，再者防御注册的这些标肯定和主标很像。所谓防御就是为了防止别人来搭你的商誉，商誉是从哪儿来？是从主要的商标来的。所以防御注册都是和主标很像的标识，才能叫防御注册；而囤积商标的前提是这些商标没有直接的使用，就是为了获得商标的注册，为了能够用这些商标去打击对手或者是卖给真正的权利人获利，这种才是一个囤积商标的行为。

提问4：如何去应对大公司不停地以一些不充分理由来提出我的商标无效呢？

祁放博士：前面我们说的是对自己商标的保护，是对和自己商标很像的标识提无效或者异议。从另外一个角度，在后商标的申请方很可能是完全善意地申请这个标识，完全没有希望依附于你的商誉。我应该获得注册，但是在先的标识公司会不停的去提这个异议、无效。之前美国有一个案子，女性内衣品牌维多利亚的秘密，还有一家女性内衣店就叫做Victoria’s Secret。维多利亚秘密起诉后者，后者陈述公司老板就叫Victoria，就喜欢用自己的名字。最后双方打了好几年的诉讼，最后双方就停战了。

从提问者的角度来说，首先还是要有一个自己的标识，和在先标识能够建立起区分。对于在后的申请人来说，如果在有可能范围内，对这个标识有一些自己特点的设计来进行区分。如果在先商标的所有人还是不满意，还有一个方式就是打官司嘛。如果在先提了异议、无效输掉了，最后可能确立在后标识的合法性，以后再用就不用担心这些冲突了。

提问5：商标没注册下来的时候就上线产品有什么潜在风险，如果是以礼品的形式呢？   

祁放博士：商标没注册下来的时候就上线产品，风险还是有的，风险有多大要看公司自己的评估。因为没有注册下来，就不了解是不是有在先标识会挡住你的注册。如果商标局审查员做了检索之后，会告诉你这个商标和其他商标有没有冲突；因为没有注册下来，对审查员检索的结果是不了解。我觉得公司首先自己做一个评估，因为商标都是公开的，在网上都可以检索到，我们自己先评估里面的风险有多大，至少这个应该是公司做商业决定的一个重要考量因素。

如果只是作为礼品，没有生产销售，没有进入到流通领域，可能影响不大。但是，商业层面的礼品赠送，也有可能会认为对商标的使用，从而产生侵权风险。

提问6：在整个品牌视角升级的过程中，对应的商标视觉，比如说字体、颜色也会有一些变化。针对每一个版本的变化，都有重新申请使用范围的商标。从申请到下证还有一段时间，这段时间产品上是一个新版本的字体或者是LOGO，但是商标证还是老一个版本。这个过程中，会不会有潜在的风险？

祁放博士：我觉得这个可能是对知识产权法的误解。商标的注册其实并没有给商标权利人任何使用的权利，专利和著作权也是一样。登记或者是核准，并没有给权利人任何使用商标的权利，给的是排他权，是可以让权利人阻止其他人用。权利人自身究竟能不能用，取决于第三方有没有在先权利，只要是第三方没有在先权利就可以用，如果第三方有在先权利就不可以用，这个和注册证没有关系。针对这个问题，能不能用这个标就要看之前有没有一样的标识，有没有在先权利。

因为中间有六个月，因为我们的商标没有注册下来，可能没有办法阻止别人去用。单之前我们有一个标，要看之前这个标和现在这个标是不是很像，如果是很像的话，也可以用之前的标去阻止别人使用。就算是之前的标不能阻止别人使用，那之后的标核准下来之后，还是可以阻止别人使用。因为核准注册就是需要时间，如果别人在这个时间已经用了，我觉得也没有办法。

我的建议在后标和在先标一定要有个核心部分是一致，也是消费者提到这个标识会使用的代号或者那类似语言。这样消费者很容易把在后标识和在先标识给放在一起，认为它是同一个标识的不同阶段，或者是商誉的延续，确实可以起到延续的效果。

如果用在后标识去起诉，可以交在先商标的使用证据，为了证明消费者在很长一段时间内都已经对这个标识有很高的认知度，在消费者中有很大的影响。虽然这中间具体标识有一些细微的变化，对于消费者来讲是一个完整的证据链。这个还是得取决于标识的变化程度，一个简单答案是说确实可以把在先商标和在后商标放在一起，来证明在后商标的影响力，这个可以被接受。

提问7：刚才听到您介绍对于一些商标，或者说图形商标本身可以走著作权，我想听一下哪些场景适合申请著作权，以及著作权和商标来讲，优先级是什么样的？

祁放博士：著作权和商标、专利不一样，作品产生时著作权是自动产生。著作权是全球性的，在中国自动获得保护，不存在申请注册的问题。著作权的问题，前提是有这个著作权，当时特斯拉的案子，车头的那个“T”的著作权需要证明这个东西是谁设计的，什么时候设计的，就拥有著作权的证据。有了这个证据之后，如果任何人再用相同的“T”，就是侵犯我的著作权。

但是，有著作权并不是说就不用申请商标了，因为商标的意义完全不同于著作权。最好要有需要注册的产品和服务类别下的标识，再用这个标识直接做商标，这个是对权利人最有利的。涉及著作权的商标争议，都是因为在先权利人没有商标，所以只好依赖著作权来进行维权，但往往效果不如依赖在先商标权那么理想。

提问8：商标保护应该做到哪种程度呢？是否要主动攻击近似的商标？

祁放博士：这个更多是商业决策，和你公司目前所在行业的领域，公司的大小，和发展方向都有关系，可能不是一个律师凭空给出答案的。不同领域的公司，商标的重视程度不一样。比如说那些奢侈品和化妆品对商标都非常的看重，因为它的价值就在商标，所以对商标赋予特别的意义，会动用相当大的资源人力、物力对商标维护。但是对于一些技术性的企业，不是很看重这件事情，比如说精密的医疗器械，能够做出精密医疗器械的厂商一般会有自己的品牌，不会贴一个别人的标，所以医疗器械厂商更看重专利的问题，会看重市场上哪个竞争对手用了我这个专利，我要阻止它使用我的技术，这是这些公司看重的点。

提问9：商标的其他类目被抢注了，要如何申诉呢？

祁放博士：如果使用的产品服务不同类别被注册相同的标，一种是他用他们的，我们用我们的；另一种对公司的经营活动产生了一定影响，那就提无效，但前提是要么主类商标是一个驰名商标，这是一个跨类别的问题，如果主类商标有足够的知名度，可以提出大量的证据，还是会有成功的希望把它的商标注销掉；要么商标抢注人的恶意极为明显，例如在抢注我们的商标的同时，大量抢注他人的商标，不具有使用商标的目的，否则的话就没有办法阻止。另外一个思路是提起连续三年不使用撤销申请，一般恶意商标抢注人并不会真的使用商标，只是想要借此谋取不正当的利益，因此我们可以以连续三年不使用为由对抢注的商标提起撤销申请，同时在该被抢注的类别申请我们自己的商标。

产业发展升级让产业互联网迎来了发展的“黄金时代”，与此同时，经济增长放缓以及新冠疫情、贸易战等“黑天鹅”事件也让行业企业备感压力。如何发挥“互联网+”优势，通过金融赋能来解决行业发展问题、推动传统金融与产业互联网的深度融合，是行业各相关方都在探索和努力的方向。

源码资本投后服务团队邀请行业协会、产业互联网、金融机构等行业相关企业的有关负责人，围绕产业互联网的金融机会进行了深入探讨。我们将其中的主要观点进行了摘录和整理，希望对大家有所启发。（内容按主题和发言先后整理，排名不分先后）

产业互联网的发展带来了金融赋能和创新的机会

王星石 源码资本 董事总经理

B2B平台已经在各个产业链条里面展现了巨大的作用，随着平台交易额的不断上涨，其对物流赋能和信息化提升的作用慢慢凸显。随着产业链上下游的延伸、现金流的增长，B2B平台在科技赋能、运营能力和库存周转率等方面的优势让金融创新的机会随之而来。像阿里巴巴、京东这样的交易平台的发展，都带动了平台金融服务的发展，而金融服务的发展又进一步推动了平台交易，我相信在产业互联网领域也会出现这样的创新。

此外，IoT等技术数据的应用，使得产业互联网中的租赁企业对下游的风控能力不断提升，也打开了产业互联网优势同金融创新结合的新窗口。

目前突破百亿级交易规模的产业互联网依然保持较高的增速，未来还有很大的增量空间，产业互联网和金融的创新结合同样会带来非常多的投资机会。

严强 磁金融 创始人&CEO

我做B2B产业金融服务很多年了，过去都是大型B2B平台自己搞（金融服务），但是经过这些年的发展和市场反馈之后，产业界也慢慢明白了这块还是需要交给金融端来做，我觉得现在时机来了，虽然这块业务比较非标、也相对复杂，但小微企业比较分散，风险也相对分散，所以我呼吁资金端尽快加入到行业里来。

管正刚 百信银行 战略总监

2017年“B2B+区块链”的题材被热炒，一些机构在产业连基础的数据都没有就冲进去，给了金融业一个教训，就是不具备基础的线上化数据是没有办法谈金融的，所以我认为产业互联网金融是有极强的顺序，产业先自己起来、互联网化、线上化，然后金融才能起来，我认为从今年开始，第二代B2B的春天应该是来了。

产业互联网及产业链上下游金融需求的典型案例

林榕桢 锐锢商城 联合创始人

锐锢是一个比较典型的B2B公司，上游工厂有投资和经营贷款的融资需求，融资需求相对集中、金额较大，能够提供的信息资料相对全面。下游客户比较分散、数量众多风险也相对分散，需要灵活快捷的金融服务。

黎超 易久批 金融事业部副总经理

易久批以酒水市场作为切入口，把握住了移动互联网进入酒水流通领域的窗口期，建立起覆盖区域最广、配送效率最高、服务体验最佳的快消品供应链仓配网络。目前在金融领域主要为快消品行业经销商提供适应于行业特性的融资服务，希望能够有优质的资金方的介入，一起对快消品经销商提供低成本的金融支持，从而降低经销商的融资成本；也希望上游资金方能够加快线上化，尽量摆脱线下面签，简化相关手续。

张彦 开思 供应链金融副总裁

开思是一家汽车零配件交易平台公司，开思的产业链条中下游的车辆维修厂需要一个涵盖免息期、信用额度和账单分期的融资产品，而上游供应商需要一个处理账期、加快流转的金融服务产品，所以整体来说我们是上下游两端都有需求。同时，开思掌握的上下游的交易数据、现金流以及下游维修厂的设备、人员等基本经营数据也可以提供作为风控的数据来源。

陈钟浩 百布 合伙人

百布是一家纺织的产业互联网平台，产业上下游多为中小微企业，且相对分散，融资渠道少、融资困难，现在百布通过IoT等物联网技术对工厂数字化改造和提升对产业链的资产处置能力，将订单、生产运营信息化、数字化、在线化。从而有效与金融机构形成动态监管对接，希望能与各金融机构配合促进纺织产业的升级发展。

产业互联网和金融的融合发展，既需要产业的开放和规范也需要金融的创新和变革

吴健 源码资本 合伙人

现在很多企业都在建立数据中台、推进数据治理，相关的数据录入和学习成本很大，可以通过人工智能来帮助完成信息的录入整理检索、辅助运营以及决策管理；长期来看，这类的人工智能辅助系统，可以将专家从琐碎事务中解放出来，同步完成数据和知识的积淀，而提供这类服务的企业也会在提升对数据加工能力的同时获取商业价值。

舒广 云南信托 总裁

判断小微企业还款意愿和还款能力是一个世界性难题，包括信托在内的传统银行金融机构都无法判断垂直产业链数据里面隐含的企业还款能力。通过数据化的方式解决还款能力判断的问题，才能让金融机构和投资者以可行的方式（ABS或者贷款）参与到产业互联网金融里来。

严强 磁金融 创始人&CEO

客观上B2B平台存在对于融资的快速、便捷等需求，但基于监管的要求，目前没有资方愿意配合去这样做，金融机构对业务的把控是基于信用主体和终端客户的确认上。所以，即便产业链上的小微客户需求散、金额小，但是如果平台作为担保方，银行就会将风险认定全部归平台，这样平台一方面会自己承压、另一方面银行也不一定会认可。同时，对于30万以上贷款需求的小微客户，目前金融机构还是很难做到全线上操作。

彭彬 杭州银行 科技支行行长

产业互联网是我们五大方向之一，目前是以投贷联动逻辑做产业互联网。对于A、B轮阶段，很多项目服务得很早，但企业长大后的服务模式，目前还在探索。目前B2B平台提供的信息流以及对于交易的把控程度，并不能解决银行的信贷风险把控问题，不少产业链上的融资需求方也无法达到银行中心客户的要求标准。如何将信息与银行结算做好对接，通过将真实的交易结算和现金流在银行体系内半封闭运转，形成帐户体系支撑来满足银行的风险管控要求，将是产业互联网金融的融合点。

同时，银行目前客观上也存在因利润情况尚好导致动力不足以及内部利益切割等客观问题，更是需要有关主体寻求内、外部的结合突破。

管正刚 百信银行 战略总监

用外部数据风控去检测企业经营情况的效果不太理想，我们目前会把产业互联网企业的风控策略做下沉，也借用一部分核心管理层的个人数据叠加企业数据来做判断，这种风控模型的效果明显比纯企业数据的模型好。同时也要重视行业专家的作用，提升对于垂直产业的理解。

未来，在每一个垂类的B2B产业里面都会出来两到三家龙头的产业互联网平台，产业的标准制逐渐完善起来，产业互联网金融在这个时候进入会相对容易一些。

林榕桢 锐锢商城 联合创始人

进入产业互联网的下半场后，头部的产业互联网平台企业基本都建立了完整的仓储和配送系统，平台数据完整。企业会根据效费比去确定接入上下游交易环节的深度。

郇公弟 百融云创 副总裁

B2B电商平台做金融业务需要一个培育的过程，没有一家机构从展业开始第一天所有数据都是完完整整、特别美好的状态，所以金融机构需要培育和孵化产业，与产业平台一起成长。金融机构不了解产业、产业平台不了解金融机构诉求，是经常面临的状态。合作过程中涉及到的产业和金融两方的业务标准和参数的频繁沟通，百融作为中间技术合作伙伴，通过数据和风控服务，可以协调双方建立解决方案。

张志远 众能联合 产品副总监

众能联合是一家专注于工程机械租赁的B2B企业。基于大数据和AIoT智能化管理，以数据驱动运营，打造数字化运营能力，并通过客端交易在线化、物联网平台指导企业运营管理，基于业务运营场景和获取的行业、市场、客户、工程、交易、设备等大数据，再通过智能算法进一步指导企业对人、财、物的管理。

目前众能联合通过客户回款有效和时效数据，叠加社会化渠道获取的客户数据和企业与众能合作数据，建立内部的协作和风控模型，然后给予不同的分级商务政策。随着业务的快速扩展，现在接触的行业越来越多，数据样本的提升帮助我们在提升客户满意度情况下更好地提升企业健康度，后续获取数据的途径和范围还会持续提升。

解决资产信用和主体信用的分离将会创造新的产业互联网金融机遇 

徐梦哲 青岸投资 董事总经理

国内的ABS市场目前较难做到资产信用和主体信用相分离，很多投资者在投资ABS时将其与信用债纳入同一框架进行评估。造成这一现象的主要原因是缺乏相对成熟的法律体系和资产服务体系支持，导致投资人在投资过程中不能只关注资产信用，还要关注主体信用，避免信用风险。初创的产业互联网企业应该避免涉入让投资人难以判断风险的多元化经营，而应当专精于某一主业并形成一定规模，在其业务风险和收益情况相对清晰的条件下，会较容易得到投资人的认可，能够更容易通过证券化的方式获得融资。

贺亮 易点租 融资总监

易点租是国内最大的企业IT租赁服务与管理平台。在过去的两三年之间，对于公司业务最大支撑的债权资金来源为融资租赁，其次是银行资金。作为创业阶段的民营科技类公司，主体授信的额度增长可能存在天花板，在企业发展到一定阶段的时候难以匹配企业后续的成长。目前易点租有一些新的融租探索，譬如通过租赁主体和资产管理主体切分的方式来解决授信主体的问题。同时易点租也在尝试发行ABS，租赁资产回款稳定且分散满足对于底层资产的要求，但还是脱离不了主体信用评级的问题。

舒广 云南信托 总裁

传统金融机构在解决信用主体分离方面有困难，且对产业也缺乏深入了解。信托公司是天然的SPV，能够同时做好资产管理主体和服务的决策，进而解决掉资金方认资产不认主体的问题，同时我们也正在提高这方面的信息化水平和专业能力。

徐子悦 贝壳金服 副总裁

目前正在跟信托合作搭建SPV，本质上通过租赁收益权融资的方式来解决资金来源和税务等问题，同时做到收益权、资产和资金的隔离，这块目前是在探索。

产业互联网金融之路的未来展望

孙野 百融云创 普惠金融部总监

金融到产业两端都有一个磨合的过程，这其中有一个理念叫先产业后金融，产业金融需要培育，要了解客户的需求和交易习惯，客户的具体情况和还款规划，才能设计出风险可控的金融产品，协同产业互联网平台一起把产品构建出来之后，再做互联网金融业务，这样去做到大几十亿、上百亿的资产场景。

李鸿 富民银行 首席产品官

金融的需求不只是信贷业务，对于产业互联网，还需要有支付结算、账户服务、资金管理和投诉等基本的信息化服务，它是一个综合性金融服务，是一套基于线上互联网银行的产品解决方案，综合服务到产业互联网和各个方面的金融服务需求。

郇公弟 百融云创 副总裁

我们现在大概有三个逻辑，一是基于产业互联网企业的法人、股东和高管这些个人数据作为风控前提；二是打造产业图谱，把一个企业的上游和下游数据梳理清楚；三是基于发票、流水、物流等更细的强数据做一些风控，实现资金跟资产的对接，这是我们未来做产业互联网金融的思路。

MIA 美团金服 小微信贷负责人

应该从四个层次去看待产业互联网的金融机会：一个是流量和入口；第二个是流程和体验；第三个是数据和风控；第四个是资金。产业互联网金融应该是包括普惠金融、小微金融、产业金融等层次和维度的，越往前面这四个层次的标准化能力要求越高，越往后面会发现它的垂直行业属性越强，2C的惯性思维很难应用在2B的场景下。